全屋定制龙头，行业创新引领者

    尚品宅配成立于2004 年，其前身为圆方软件，多年家居软件业的经营经验奠定了其创新基因与技术优势。公司是业内率先从单品类突破到全屋空间的企业，依托C2B+O2O 的商业模式及营销服务和智能制造等方面的优势，迅速成长为全屋定制龙头。2012-2019 年营收/归母净利润CAGR 为39%/32%；2019 年公司营收/归母净利润为72.61/5.28 亿元，同增9.26%/10.76%。

    从家居品牌制造商，到家装产业链平台

    家装行业是典型的蚂蚁市场，2018 年行业产值约2 万亿元，装企平均产值约1600 万元。供应链整合者可以规模优势提供F2C 的供货价格同时赚得一定的收益，互联网技术的发展则驱动供应链信息流的打通以提升效率。尚品宅配致力于做家装供应链整合者，以其在营销、服务及供应链方面的优势和潜力去赋能中小企业：1）整装云：以F2C 的价格提供家装产品，利用技术优势研发了四大系统，分别在设计、装修清单、施工交付及采购等多个环节赋能中小装企；2）直营城市加盟店：以营销和服务赋能加盟商，提升直营城市活力；3）第二代全屋定制：产品组合从全屋定制延伸至家装全产业链，加盟商可切入家装市场；4）海外：产业模式输出，以智能制造和供应链管理赋能。

    以技术为支撑，构建前端设计服务优势

    公司是C2B +O2O 商业模式先行者，已建立起优秀的营销与服务体系，而后以相对标准的体系赋能经销商实现高效拓展。零售客流碎片化后，公司又将供应链体系延伸至前端的家装材料领域，前置流量入口；O2O 营销上则积极顺趋势创新，2018 年开始布局MCN、打造自有的大IP 平台，315 直播活动预定单近6 万笔。同时配合以丰富的线上服务工具（如尚品绘家、美家尺子），和线下全国性门店（2019 年2421 家），有望持续提份额。公司营销与服务优势的背后，是依托于庞大的数据库（超17 万户户型数据）和技术优势，打造的高效产品研发、设计服务和智能制造体系，去满足客户个性化家装需求。

    以创新为基石引领产业创新，切入整装领域带来广阔成长空间

    公司传统业务在产品、营销及服务优势下有望持续提份额，同时以家居产业经营以及技术优势打造产业互联网平台，做家装产业链整合者，具备广阔成长空间。现家居零售景气度在回升中，且我们仍看好竣工回暖对家居零售景气度的提升（2019 年竣工面积同增2.6%）。我们预计2020-2022 年EPS 为2.80/3.22/3.56 元，对应PE 为23/20/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业风险：房地产增速低于预期；2. 公司风险：新业务、新模式拓展不及预期。