九州通(600998)

　　事件：2020年3月18日，公司发布公告，“民生加银资管-九州通应收账款第五期资产支持专项计划资产支持证券”符合上交所的挂牌转让条件，通过上交所审核无异议，本次支持证券发行总额不超过5亿元。至此，公司已于2020年获得至少5项融资支持，另外已发行的四超短期融资券，共计募集资金25亿元，公司资金成本和现金流情况有望改善。

　　融资环境转向宽松，资金成本与现金流改善。自2019下半年以来融资环境得以改善，2020年抗疫企业融资迎来利好。公司及下属企业已从世界银行、其他国内银行等获得信贷，2020年已发行四期超短期融资券，共募资25亿元，其中两期疫情防控专项债的发行利率分别为3.0%、2.9%，最新一期超短期融资券的利率为2.88%，利率水平大幅低于前期同类债券。公司作为承担疫情所需医疗物资采购及配送的重要企业，预计2020年可获得更多优惠利率和优先审批的融资，显著改善资金成本与现金流，提高经营效率。

　　总代理业务快速发展，盈利水平有望提升。分级诊疗、带量采购等政策推动国内药品市场向基层医疗机构和零售端转移，公司基于覆盖全国的销售网络、丰富的上下游资源、先进智能的现代物流体系优势，总代理品种数量与销售规模持续快速扩张，2019H1销售额同比增长44.7%，已独家代理重要品种如奥司他韦、厄贝沙坦片、金嗓子喉片、博利康尼片剂等。总代理品种毛利率可达20%以上，我们认为该业务的发展加速与占比提升，有望提升整体毛利率。

　　基于销售网络与智能物流优势，拓展“互联网+医+药”新业态。公司基于物流与信息技术优势，构建了B2B、B2C、O2O电商平台，2016-2018年电商业务总销售额复合增速达43.9%，线上业务继续创新盈利模式。在互联网医疗政策东风下，公司合作共建五莲县互联网医院、汤阴县智慧区域医疗项目、武昌区新型智慧社区服务中心等，积极拓展“互联网+”新业态，未来有望打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.89元、1.13元、1.43元，未来三年归母净利润CAGR为26%。考虑到公司资金成本有望改善，作为医药分销龙头将受益于基层医疗机构与零售端药品市场扩张，总代理业务提升盈利水平，“互联网+”新业态打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；总代理业务、互联网医疗业务进展不及预期。