国内研究机构多空对决并不奇怪，但在具体某一个股上如此分歧严重颇为罕见。

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　　3月11日，拼多多发布了该公司2019年第四季度及全年未经审计财报，新消费刺激强增长，拼多多GMV踏上“万亿”新台阶。另据财报显示，拼多多第四季度净营收为人民币107.93亿元，同比增长91%；归属拼多多股东的净亏损为17.52亿元，相比上年同期净亏损24.24亿元，亏损大幅收窄。

　　其中有4大亮点：

　　2019年，拼多多GMV达到10066亿元人民币，同比增长113%；拼多多第四季度净营收为人民币107.93亿元，同比增长91%；拼多多APP月活跃用户数4.82亿，同比增长77%；拼多多年度活跃买家数5.85亿，同比增长53%。

　　聚焦Q4营收状况，拼多多平台实现营收107.93亿元，经营亏损为21.35亿元，较上一年同期的26.4亿元及Q3的27.9亿元均大幅收窄。另外，2019年Q4，拼多多经营活动产生的净现金流为96.0亿元，较Q3的26.2亿元环比大增。

　　全年来看，拼多多2019年实现营收301.4亿元，同比增长130%；拼多多经营亏损为85.4亿元，同比大幅收窄。2019年全年，拼多多归属于普通股股东的净亏损为69.7亿元。同时，拼多多现金流也保持充裕。2019年全年，拼多多经营活动产生的净现金流为148.2亿元，对比上一年同期为人民币77.7亿元。

　　拼多多表示，营收增长主要源自在线营销技术服务的强劲增长。2019年，平台在线营销技术服务收入为268.1亿元，较上一年同期增长133%。

　　“百亿补贴”活动与拼多多独特的销售策略大大提高了用户粘度。拼多多战略部副总裁表示：“我们在第四季度进一步投资于销售和营销，以提高参与度并吸引更多用户。”

　　截至2019年底，拼多多年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。2019年Q3及Q4两个季度，拼多多活跃买家数净增1.02亿，全网全域用户的覆盖率仍在提速增长。四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期净增2.09亿。2019年Q3及Q4两个季度，拼多多月活跃用户净增1.16亿。

　　2019年，拼多多实现GMV（成交总额）10066亿元，同比增长113%。拼多多活跃买家的年平均消费额进一步增长至1720.1元，同比增长53%。

　　国家统计局公布的数据显示，2019年，中国网上商品零售额为106324亿元，同比增长16.5%。上述数据表明，在万亿体量的基础上，拼多多的增速依旧近7倍于行业平均增速。同时，创立不足5年的拼多多，也成为突破万亿成交额最快的电商平台。

　　不过，“拼多多是中国互联网历史上最大的泡沫。”3月11日，国盛证券研究所研报如此直白地认为。这份署名吴凡的分析师称，维持前次对拼多多的“减持”评级，目标价维持 13.80 美元/ADS，较当前股价有 62.2%下行空间。

　　更多的分析师则从拼多多的年化GMV、活跃用户数、人均消费额来判断，则看好拼多多的主流化、全用户覆盖进展，直言“没有什么力量能阻止拼多多继续前进了”。

　　拼多多方面表示注意到了“看空”研报，对此“不予回应”。截至收盘，拼多多最新股价为35.06美元、较开盘跌6.98%，受连日市场环境影响，普跌。

　　“历史级的泡沫”，拼多多股价存62%暴跌空间？

　　《历史级的泡沫，缩量方可求变》——3月11日晚间，拼多多2019年第四季度财报发布前夕，国盛证券研究所推出该份研报，开篇第一句话即是，“我们认为，拼多多当前是中国互联网历史上最大的泡沫。”并判断，拼多多目标股价较当前股价有62.2%下行空间。

　　国盛证券研究所并非第一次发布看空拼多多的研报。2019年11月，同样是该分析团队，发布名为《拼多多：或火不过三年》的看空研报。不过，此次这篇标题用词更加吸引眼球，也更坚定看空的“减持”立场。

　　国盛证券3月11日晚间的研报，分析师吴凡核心观点是，在过于高昂的全链路（商品从渠道流通到消费者手中）成本下，当前拼多多平台商品的毛利难以匹配成本，看不到盈利曙光。

　　据分析师在研报里计算，拼多多的商品流通全链路的成本为 23.8%，阿里为12.8%，京东为15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高于 20%-25%的线下零售。