工业富联（601138）：全球领先的电子设备制造商 工业互联网转型升级

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈平/朱劲松/蒋俊/张弋 日期：2020-02-27

　　投资要点：

　　全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案，引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商，主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia 等。

　　营收和利润规模体量巨大。2018 年，工业富联的营业收入为4153.78 亿元，同比增长17.16%，利润总额200.71 亿元，归属于上市公司股东的净利润169.02 亿元，同比增长6.52%。2015 年-2018 年，公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类，占主营业务收入比例达到90%以上。

　　工业富联在所处的业务领域中，市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报，援引Markets and Markets 统计，预估至2023 年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9 亿美元，2018 年至2023 年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化，中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。

　　根据《许继电气2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书摘要》，援引MMI 的数据，2017 年全球前50 大EMS 厂商总营收超过3000 亿美元，占市场规模的75%。其中富士康（鸿海精密）2017 年EMS营收超1500 亿美元，约占全球EMS 产值的三分之一。

　　智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心，构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云（Fii Cloud）与工业应用的四层工业互联网平台架构，致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识，串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流“，达到提质、增效、降本、减存的效益目的。

　　盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019 年至2021 年EPS 分别为0.90、1.04、1.20 元。结合可比公司估值情况，给予工业富联2020 年25-27倍PE 估值，对应合理价值区间为26.00-28.08 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。