《投资者网》葛凡梅

近期，工业互联网呼声正劲，云服务龙头企业用友网络科技股份有限公司（以下简称“用友网络”；600588.SH）站在工业互联网风口，短短20天内便跨进了千亿市值阵营。

自春节开市后至2月28日收盘，用友网络股价从每股29.30元上涨至46.06元，涨幅约为41.46%。用友网络的市值也2月初的734亿元，快速突破千亿市值规模，上涨至1154亿元，市盈率高达127倍。

那么，用友网络股价快速上涨的背后，基本面究竟能否支撑呢？

主营云服务与软件业务

公开资料显示，用友网络成立于1995年，2001年在上交所主板上市，是领先的综合型、融合化、生态式的企业服务提供商。目前用友网络处于3.0战略时期，形成了以用友企业云服务为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。

用友网络的营收主要来源于云服务业务、软件业务、支付服务业务和互联网投融资信息服务业务。根据2019年半年报，用友网络在2019年上半年度实现营业收入33.13亿元，其中云服务业务(不含金融类云服务业务)、软件业务、支付服务业务和互联网投融资信息服务业务分别实现收入4.72亿元、22.48亿元、2亿元和3.69亿元。软件业务在营收中的占比最多，云业务其次，分别在营业收入中占比67.85%、12.07%。且这两项业务保持着稳定增长，分别同比增长5.0%和114.6%。

用友网络基于移动互联网、云计算、大数据、人工智能、物联网、区块链等新一代企业计算技术，定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台。公司云服务业务用友IUAP云平台是中国大型企业和公共组织应用最广泛的企业计算平台，畅捷通公有云平台在小微企业和各类企业公共应用服务中得到运用，此外，云服务业务还涵盖领域云、行业云等板块内容。截至2019年6月，用友网络云服务业务的企业客户数为493.17万家，其中累计付费企业客户数为43.01万家，占比仅为8.72%。

用友网络软件业务主要是面向大、中、小微型企业以及行业和领域的软件产品和解决方案业务，收入主要来源软件许可、产品支持与运维服务、咨询实施服务、客户化开发等。

近三年业绩持续增长

翻阅用友网络的财务数据发现，2015年和2016年，用友网络归母净利润连续两年大幅下降，分别仅有3.24亿元和1.97亿元，降幅约为40%左右。在2016年第三季度，用友网络发布了用友3.0战略，聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务后，用友网络业绩开始触底反弹。

2017年、2018年，用友网络营业收入分别为63.44亿元、77.03亿元，同比增长24.06%、21.44%；归母净利润分别为3.89亿元、6.12亿元，同比增长97.11%、57.33%，公司营收、净利润实现双增长。

而根据2019年业绩预增预告，用友网络预计2019年度将实现归母净利润10.41亿元到12.85亿元，同比增加70%到110%。关于公司业绩预增原因，用友网络表示，“公司继续坚定执行用友3.0战略，紧抓企业与公共组织数智化、国产化、 全球化的市场机会，聚焦企业数智化主航道，围绕用友企业云服务主战场，加快推进各项业务，公司在加大对企业云服务业务投入、特别是研发投入的同时，积极创收节支，实现了经营效益的持续增长。”

值得一提的是，用友网络综合毛利率水平较为稳定。2016至2018年，用友网络综合毛利率分别为68.64%、71.43%和69.95%。2019年前三季度，用友网络综合毛利率水平为61.90%，与同行业企业广联达91.21%、优刻得30.04%的毛利率相比，用友网络毛利率水平居行业中位。

估值合理性尚待观察

根据官方微信公众号，今年2月，用友网络隆重发布用友“SaaS加速器计划”，鼓励各类开发者基于用友云平台进行原生开发与深度融合。东吴证券研究表示，2020全新“SaaS加速器计划”将进一步实现对用友云生态模式的全面升级，推动更多开发者基于用友云平台原生开发与深度，形成更多云服务成果，从而形成更加完善的用友云平台生态，带动企业服务新增长。

同样是在2月，用友网络与宝马达成合作。东吴证券分析师郝彪认为，“宝马等国际型巨头选择用友网络，是用友云竞争力的体现，云时代用友正在与海外ERP巨头的竞争中逐渐实现弯道超车。”

伴随着政策加码工业互联网，用友网络的需求端也全面上行。用友网络作为国内云服务领域龙头企业之一，或将迎来战略发展机遇期。中信证券研究认为，“用友网络以终为始全面云化的战略推进，预计标杆案例持续落地、业绩健康成长将驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。”

东吴证券研究认为，“用友网络产品竞争力提升，2020年云业务继续翻倍确定性强，大型企业集团案例今年有望陆续落地，用友网络龙头地位更加牢固。”此外，东吴证券、中信证券、中泰证券均给予用友网络“买入”评级。