业绩符合预期，现金流大幅增长，维持“增持”评级

    据公司年报，2019 年公司收入17.42 亿元，同比增长25.6%，归母净利润8.98 亿元，同比增长41.6%，扣非归母净利润8.36 亿元，同比增长41.9%。经营活动产生的现金流净额为12.19 亿元，同比增长130.8%。我们认为，同花顺作为A 股活跃用户最多行情交易软件流量平台，在A 股投资活跃度逐步提升的背景下，流量变现效率有望继续提升。我们预计，2020-2022年公司EPS 分别为2.61、3.81、5.09 元，维持“增持”评级。

    现金流大幅增长

    1）现金流大幅增长。2019 年公司销售商品提供劳务收到的现金为20.97亿元，同比增长60%。19Q1-19Q4，销售商品提供劳务收到的现金分别为3.92 亿元、5.10 亿元、5.27 亿元、6.68 亿元。2）预收账款继续增长。2019年，公司预收款增加额为2.72 亿元。19Q1-19Q4，预收账款分别环比增加0.85 亿元、0.70 亿元、0.48 亿元、0.69 亿元。3）收入稳健增长。19Q1-19Q4，公司收入分别为2.87 亿元、4.16 亿元、4.54 亿元、5.86 亿元，增速分别为20.5%、26.5%、32.2%、22.8%。4）净利润率继续提升。随着公司收入逐步增加，净利润率不断提升。2018-2019 年净利润率为45.7%、51.5%。

    业务分拆：关注新业务增量贡献

    1）电信增值业务：2019 年电信增值业务收入为8.85 亿元，同比增长7.54%。我们认为，对于该业务我们主要看对现金流的贡献。我们预计，2019 年电信增值业务带来的现金流提升幅度或在40%以上。2）广告及互联网业务：2019 年广告及互联网业务收入为4.62 亿元，同比增长44.2%。我们认为，该业务收入增长的主要驱动因素：a.平台活跃用户的增长，b.导流开户数的增长，c.交易量的增长。d.基金销售与其他交易手续费：2019 年，该业务收入为2.35 亿元，同比增长133.7%。业务收入增长的主要驱动因素是，公司加大黄金、基金等业务代销投入，相应收费收入增加。

    20Q1 现金流有望继续快速增长

    公司预计，20Q1 归母净利润为7534 万元-8664 万元，同比增长0%-30%。对于20Q1，我们认为，应该关注现金流的变化。自2020 年2 月19 日，A 股成交金额已经连续四个交易日突破万亿元。我们认为，如果A 股交易活跃度继续保持，同花顺20Q1 的现金流有望继续保持快速增长。

    互联网流量龙头，维持“增持”评级

    我们认为，同花顺的互联网属性和产品基因，或将逐步得到更好的结合，强化流量变现能力，上调盈利预测。我们预计，公司2020-2022 年EPS分别为2.61、3.81、5.09 元（2020、2021 年调整前为2.52/3.34 元），对应PE56、38、29 倍。2020 年可比公司平均PE51 倍，考虑到市场交易活跃有望与公司业绩形成正循环，应该享有一定估值溢价，给予公司2020年60-65 倍目标PE，对应目标价156.6-169.65 元，维持“增持”评级。

    风险提示：A 股交易量大幅下滑，付费用户大幅减少，市场竞争加剧。