事件：2 月23 日晚公司披露19 年业绩快报，公司实现营业收入24.65 亿元，同比增长13.77%，经拆分，19Q4 公司营业收入为6.95 亿，同比增长12.31%，环比增长18.63%。公司实现营业利润3.17 亿元，同比增长1.70%；利润总额3.17 亿元，同比增长2.15%；归母净利润3.07 亿元（位于前期预告中线偏上），同比增长12.89%，经拆分，19Q4 公司归母净利润为0.74亿，同比增长48.00%，环比增长12.12%。

    　　公司整体经营业绩较上年实现快速增长，主要是子公司易幻网络发行的《完美世界》、《三国志 M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等产品收入稳定，为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑；另一方面，公司加快发展全球研运一体业务，单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。

    　　公司在港澳台、东南亚、韩国等地区将上线《龙之怒吼》、《剑侠情缘 2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》等数十余款产品，3-4 款以上的自研（定制）产品将陆续上线为公司贡献稳定盈利。除此之外，报告期内公司非经常性损益绝对金额小于900 万元，对本期的利润影响不大。

    　　公司2020 年致力发展工业互联网一站式服务，目的解决长距离无人化值守方式。2 月13 日公司发布的投资者关系活动记录公告显示，下游的客户员工返厂受到限制，远程操控还是非常感兴趣，近期会有应用场景落地。2月22 日工信部5G 及复工复产工作会议中指示工业互联网成为中小企业复产复工重要抓手，在远程协同、资源调度、决策优化等方面优势明显，有望借力加快普及。

    　　投资建议：2019 年在游戏出海市场竞争加剧的情况下，公司没有新S 级游戏推出，积极储备游戏，仍能保持主营业务收入稳定增长。公司2020 年制定了3-5 年规划，主要从原来二级市场向一级市场突破（即全球前三大游戏市场中国、日本、欧美）；自有内容、自有产品的贡献开始快速提升，研运一体构建逐渐成熟，2020 年公司有3-4 款自研/定制产品计划上线，包括海南高图自研产品《WST》预计于20Q1 内测，Q3 开放公测的成都易获自研产品《终末塔卫团》，且储备代发完美《新笑傲江湖》、祖龙《龙之怒吼》、西山居《剑侠情缘 2》、《食物语》 等 20 余款产品，值得期待。

    　　公司针对游戏公司的特殊性以人为主，实施激励计划，员工持股计划即将落地。我们暂维持前期盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润分别为3.0/3.8/4.6 亿，对应当前估值为26x/21x/17x，关注公司VRAR 合作、工业互联网以及海外地区疫情变化。

    　　风险提示：游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。