互联网资管核心领军，成长型券商价值持续超预期。1）东方财富成立于2005年，一直是互联网资管核心领军，2015 年和2018 年分别收获券商、基金牌照实现商业模式升级。2）董事长其实先生是国内“金融+互联网”复合型领军人才，具有二十年财经证券研究及管理经验，并具有丰富的互联网运营经验。3）2015 年互联网金融浪潮有四类核心主线：互联网券商、新供应链金融、银行IT、券商IT。东方财富从2005 年起由东方财富网、天天基金网以及PC 端和手机端财经资讯软件产品起家，2012 年获得基金代销牌照、2015 年获得券商牌照以及2018 年10 月获得基金牌照，罕见由IT 成功切入金融领域。2019 年度业绩预告利润较上年同期增长：约79.41%—100.27%，成长型券商价值持续超预期。

    重要拐点政策不断，资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018 年底监管开始趋缓，2019 年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020 年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。近期再融资新规政策拐点信号明显，诸多限制解除有利于上市公司做大做强。

    线上千万金融活跃流量积淀，市场高峰期激活多种变现手段。1）海量金融属性流量是公司核心价值和业务变现的基础。公司深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。我们估计后续业务占比仍将持续提升，成长型互联网券商价值持续体现。2018 年10 月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。国内证券市场逐步成熟，东财基金具备流量、费率等优势，打开远期金融业务边际空间。

    嘉信理财和余额宝成功路径，佐证金融流量转向财富管理前景可期。可行性一：存量用户流量向资管业务转化，参照嘉信模式和余额宝模式，采取低费率、低门槛吸引C 端长尾客户流量。可行性二：嘉信ETF 产品成功验证了对中等风险偏好客户的价值，而余额宝也成功吸引了低风险偏好客群。

    首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设以及2019 年业绩预告，预计2019-2021 年公司营业收入分别为45.32 亿元、62.69 亿元和78.49 亿元，预计2019-2021 年归母净利润分别为19.19 亿元、30.38 亿元和39.35 亿元，即未来三年利润CAGR 为43%。参考同业竞争对手2020 年PE 估值水平达到60x 以上，给予2020 年目标市值为1670 亿元，对应PE 为55x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：金融业务拓展不及预期；宏观经济风险。