投资要点

    以史为鉴，可以知兴替。回顾来看，国内科技产业在追赶美国的同时，也呈现出与美国相似的发展路径。

    政策和技术进步是产业最初认知发展的基础。1）美国互联网产业：1993 年，克林顿政府提出了“国家信息基础设施”计划，为此后美国互联网产业发展奠定基石；同时，万维网及网景浏览器等新技术突破，使得互联网商业化真正成为可能。2）中国信息产业：2012 年，国务院发布《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，支持新兴产业发展；同时，智能手机等新型载体快速渗透推动移动互联网需求爆发。

    资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手：1）美国互联网产业：泡沫膨胀期，1995-2000 年期间，美国的风险投资资金在仅5 年左右时间里，增长约20 倍；其中，有超过60%的资金都是投向了互联网产业；而在泡沫破灭后，2001 年风投资本较2000 年高峰期降幅达到6 成。2）中国信息产业：仅场内杠杆资金来看，泡沫膨胀期，2013-2015 年中，融资融券余额增幅超过10 倍以上；但泡沫破灭之后，2015 年7 月，仅约1 个月时间，融资融券余额降幅达到35%，截至2015 年8 月，融资融券余额较高点收缩约50%。

    资本市场并不改变产业趋势，需求是产业能否再次复苏的根本：1）美国互联网产业：1995-2003 年，互联网用户数量持续攀升，世界范围内的上网人数从2000 万人增加到5 亿人；人们继续在网上收发邮件、购买商品，并未受到互联网泡沫破灭的影响。2）中国信息产业：互联网价值企业排名前列的拼多多成立于2015 年，蚂蚁金服成立于2014 年，字节跳动代表产品“抖音”最早出现在2016 年，可能来说，信息产业应用持续向前迭代，并未明显受到资本市场泡沫膨胀或破灭影响。

    资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联：1）美国互联网产业复苏转折点出现在2002 年：2002 年开始，美国境内信息行业企业利润呈现持续上升攀升，美国信息行业企业税后利润从2001 年的-344 亿美元、2002 年扭亏为盈至5 亿美元、2004 年已经上升至440 亿美元。2）中国信息产业复苏转折时点可能出现在2019 年：信息产业盈利能力在2019 年有明显复苏，代表板块传媒、计算机、通信等行业2019 年出现盈利拐点，而电子2019 年盈利加速上行；不仅如此，2019 年华为事件和新一轮技术迭代启动，都促使2019 年成为信息产业复苏拐点。

    美国互联网产业经验显示，掌握需求的公司或产业链将持续屹立：泡沫只改变市场定价基准，不会改变产业需求。统计美股2009 年至今涨幅居前的个股（仅含市值超过100 亿美金的中大型企业），可以看到，涨幅超过20 倍的上市公司共有33 家，其中半数企业为互联网或信息技术相关企业；假设将上述领涨的互联网相关公司划分类别，大多数都可以划分到网络经济产业链（包括数字媒体、网上支付、网上商城等）或智能手机产业链（手机终端厂商、手机芯片及其他核心元件厂商）；网络经济产业链和智能手机产业链恰恰对应了过去10 年互联网经济中最为蓬勃发展的子领域。对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们，可能最为有价值的公司也将来自于未来10 年需求从无到有、最具发展潜力的子领域，我们倾向于认为人工智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。

    风险提示：系统性风险、短期估值过快提升带来的波动风险、业绩不达预期风险等。