行业动态

    　　行业近况

    　　本周（12 月30 日-1 月3 日）申万传媒指数上涨6.73%，沪深300 指数上涨3.06%，创业板指上涨3.87%。从个股涨跌幅来看，本周传媒板块涨幅最高的个股分别是引力传媒、中广天择、华扬联众、天龙集团、元隆雅图，分别上涨44.18%、40.21%、22.11%、21.90%、21.01%；跌幅最大的个股分别是拓维信息、*ST 巴士、迅游科技、长城动漫、中青宝，分别下跌4.70%、4.43%、4.17%、2.69%、2.69%。

    　　评论

    　　本周传媒行业迎来普涨，板块内多点开花。从当前时点看，我们认为龙头公司仍有配置价值，估值扩张和业绩增长将带来收益。我们再次提示2020 年的三条投资主线：1）游戏行业稳中求进，云游戏未来已来；2）坚守细分行业龙头，竞争优势凸显；3）关注筑底过程中的细分行业拐点机会。此外，本周广电有线5G政策频出，建议关注主题性投资机会。

    　　有线电视方面，5G 建设进程加速。本周，工信部宣布向中国广电颁发了4.9GHz频段5G 试验频率使用许可，中国广电可在北京等16 个城市部署5G 网络；广电总局公示《超高清视频标准体系建设指南（2019 年版）》，明确了超高清视频的标准体系；2020 年全国广播电视工作会议在京召开，提出深入建设“智慧广电”建设等六大工程。我们认为，与三大运营商聚焦电信服务不同，中国广电着眼于5G 差异化应用，推动媒体深度融合发展、全国有线电视网络整合和5G 建设一体化发展、提高公共服务质量水平、构建智慧广电发展体系、以科技创新促进行业迭代升级等业务。现阶段，中国广电集中在三方面发力：1）加快整合全国有线电视网络。2）高清/超高清视频为重要切入点。3）赋能智慧广电建设。

    　　营销方面，分众传媒利润有望迎来向上拐点，投资机会凸显。从外部环境看，经济景气周期有望见底回升，广告主在预期稳定的情境下，营销支出亦将恢复。从广告主结构看，新经济互联网广告主预算断崖式下跌接近尾声，传统品牌广告主逐渐加码，有望驱动收入增长。基数原因，我们预计1Q20 开始收入将恢复同比正增长，预计利润实现30+%增长。我们看好更多传统品牌加码梯媒，分众自身加强对传统品牌广告主的开发并卓有成效。从成本端看，公司2Q19 起对点位进行优化，竞争格局改善下影院续签租金也有望降低。我们认为营业成本和管理费用稳中有降，利润弹性显著。

    　　影视方面，春节档影片供给亮点纷呈，剧集有效播放量实现增长。本周我们发布了2020 年春节档前瞻报告。我们基于票房拆解法，测算中性情形下2020 年春节档票房有望达69.0 亿元，同增17.0%。我们认为，春节档头部影片供给再次扩容，题材多元化有望覆盖更广受众，有望带动观影人次增长。此外，本周云合数据发布2019 年剧集网络播放表现报告。报告指出，2019 年新剧正片有效播放2,403亿次，同增4%，其中网络剧有效播放1,058 亿，同增16%，占比同比提升5ppt至44%。此外，为丰富内容多样性，降低播出风险，2019 年大剧拼播态势明显，爱奇艺、腾讯视频拼播剧均超130 部，累计有效播放量均超600 亿次。

    　　估值与建议

    　　1）看好三七互娱、完美世界、分众传媒、当代明诚，维持跑赢行业评级；同时维持中国电影、慈文传媒等跑赢行业评级；关注华策影视、芒果超媒（未覆盖）、游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、中信出版（未覆盖）及广电板块。2）港股及美股看好腾讯音乐、猫眼娱乐、IMAX China，关注阅文集团。

    　　风险

    　　宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严