板块持续估值修复，后续需关注业绩兑现。申万传媒指数一周上涨0.01%，跑输沪深300（0.12%），跑赢创业板（-0.23%）。直播电商概念带动下等引力传媒、华扬联众、值得买等小市值营销标的强势反弹，接棒前期的影视游戏拉动传媒板块整体估值继续修复，也说明近一月的Beta 行情到演绎极致。进入1 月，Q4 业绩兑现及Q1 预期和分红方案将成为焦点。重点关注股价仍在底部、基本面好转、存在长期成长价值的一线公司分众传媒；业绩兑现概率较高的优质游戏公司。

    专题：2020 年广告行业的结构性机会：直播电商趋势仍将持续，把握楼宇媒体基本面拐点

    5G 换机潮、奥运会有望为广告行业带来增量投放，但明年整体景气度尚有不确定性，因此寻找行业的结构性机会更为重要。营销产业链环节来看，头部的媒体能够获取较高的价值，A 股媒体环节的资产较为稀缺，主要是分众传媒、芒果超媒、值得买。

    直播电商：从产业链来看，阿里巴巴等电商平台通过直播提升用户的粘性及特定品类的线上渗透率最为受益；抖音、快手等短视频内容平台找到了信息流广告之外主要的流量变现方式；对于MCN 而言，通过于KOL 分享GMV 分成而获益，但当前市场上MCN 较为分散，如何实现专业化孵化KOL、为KOL 提供持续的流量曝光是实现收入规模化的关键。

    芒果超媒推出“大芒计划”，孵化KOL，本身具有艺人经纪的专业化运作经验及PGC 内容平台的流量优势，在会员收入增长与贴片广告收入存在矛盾的情况下，公司的广告模式创新有助于持续推动广告收入增长。值得买做为内容平台，未开展直播电商业务，但基于UGC 内容社区形成用户粘性，能为商家有效导流，也有较高价值。

    分众传媒基本面见底，20 年收入增速有望实现转正。新经济融资火热到冷却是17-19 年收入从加速增长到下滑的主要原因。1H19，互联网客户收入占比下降到22%，风险释放充分；19 年业绩低谷完成员工持股体现长期信心。公司正积极调整拓展消费类客户，将带来收入增量。2018 年公司媒体点位扩张超一倍导致成本激增毛利率大幅下滑；随着不再扩屏，3Q19 之后成本同比、环比均已经企稳。随着公司基本面复苏，未来收入恢复正增长，杠杆效应下预计利润弹性将突显。

    重点推荐：分众传媒、三七互娱、完美世界、新媒股份、芒果超媒、中信出版、游族网络，关注值得买、吉比特、奥飞娱乐、光线传媒

    风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G 及相关应用落地不及预期。