投资建议

    　　根据音数协游戏工委数据，2019 年中国游戏市场实现销售收入2,308.8 亿元，同比增长7.7%，呈现健康发展态势。其中，移动游戏收入1,581.1 亿元，同比增长18.0%，占整体收入比例达到68.5%，驱动行业增长。我们重申对游戏板块的看好，行业进入了高质量、高水平发展阶段，市场竞争开始向重内容、重品质转变。

    　　我们维持年度游戏行业策略报告观点，认为一线厂商在游戏研发人才储备、运营经验积累、资金实力等多方面均有优势，市占率具备提升空间。建议关注精品研发与发行龙头：看好三七互娱、完美世界，建议关注游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、创梦天地（未覆盖）。

    　　理由

    　　2019 年手游行业规模稳步增长。2019 年中国手游行业实际销售收入1,581.1 亿元，同比增长18.0%，占游戏市场收入比例达68.5%。从市场增长的驱动力看，一方面，用户红利期已过，2019 年手游用户规模达到6.2 亿人，同比微增3.2%，增速明显放缓；另一方面，单用户平均收入（ARPU）同比增长15.2%至255 元，较2018 年的5.6%明显提速，成为市场规模增长的主要原因。我们认为，ARPU 的提升主要得益于：1）游戏用户代际红利，原有付费能力较弱的青少年进入工作阶段后，付费水平显著提升；2）重点游戏货币化能力的提升，尤其以《和平精英》

    　　为代表的精品游戏的货币化及经典游戏精细化运营的驱动。具体来看，《跑跑卡丁车官方竞速版》、《完美世界》、《和平精英》三款新游均进入年度流水测算榜前十，老游戏如《率土之滨》、《神武3》等通过精细化运营也首次进入Top10 榜单。

    　　但同时，流水Top250 的国产手游中，当年上线的新游流水占比同比下降0.8ppt至24.3%，这亦体现了产品精品化、长线化运营的趋势。

    　　版号发放数量逐渐稳定，审批与监管并重。自6 月国家新闻出版署重新接收材料后的第一批国产游戏版号下放至今，共发放15 批501 个国产游戏版号；进口游戏版号2019 年共发放9 批185 个，基本满足了企业正常发展需求。监管政策方面，行业管理日益完善，监管部门印发了防止未成年人沉迷网络游戏的通知、起草制订新的网络游戏管理办法、开展道德评议，使得行业发展的制度基础更加坚实。我们认为，行业未来发展方向更加明细、行业秩序更加规范，文化内涵丰富、品位品质高端的产品更加获得市场认可，越来越多的企业致力于以优质内容吸引用户，市场竞争升级，精品意识增强，促进行业长远健康发展。

    　　行业格局稳定，精品研运一体龙头强者恒强。2019 年中国自主研发游戏国内市场实际销售收入同比增长15.3%至1895.1 亿元，增速较2018 年的17.6%有所回落。但同时，国产游戏在流水Top250 游戏中份额同比提升1.8ppt 至94.6%，体现出头部游戏的精品化水平提升获得了市场认可。我们预计三七互娱、完美世界、吉比特等上市公司研运实力将不断增强，在较为成熟的游戏市场中，能够实现市占率的稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持覆盖公司盈利预测、评级及目标价不变。

    　　风险

    　　游戏内容监管政策趋严，重点游戏产品表现不及预期。