全球消费互联网整体进入深水区。因出现全球性流量红利衰退+全球性互联网监管趋严，国内外互联网公司18年股价大多跑输指数。相比海外，虽国内互联网用户数高位，但时长增长明显快于海外，主要因短视频增长较为明显。国内18年9月移动互联网用户平均4.13小时/天，yoy+26%（高于全球平均3.3小时，yoy+6%水平，2017）。移动互联网下半场，投资机会细分化，垂直行业龙头公司兼具流量成长空间和货币化空间（18年陆续上市）。

　　美国互联网下半场的变革在哪里？我们通过研究美国几大互联网行业，结论如下：1）从渗透率角度看，美国除新闻聚合及电商渗透率低于我国外，其他行业渗透率与国内较一致，全球互联网发展程度整体相近；2）美国互联网巨头也在垂直行业里寻找媒介及形式变化带来的新机会。如电商行业：渗透率虽仍有空间（美国13%vs中国21%），但“社交+数据”推荐模式已崛起，基于内容的电商链接/点击率数据均有明显提升；社交网络行业：Youtube渗透率已超越Facebook成为美国互联网用户渗透率最高的社交网络，UGC+中短视频为社交主流方式。总而言之，各行业视频内容化趋势越来越明显。

　　中国消费互联网短中期：看好游戏边际改善带来的游戏及直播行业机会。中短期行业受益于市场对版号恢复预期增强，叠加部分游戏公司经过1-2年产品打磨，进入新一轮产品周期。行业在“业绩、估值”双底部后，或随着版号和产品周期开启，迎来估值修复及业绩改善。同期游戏直播有望受益。

　　中国消费互联网中长期：看好内容消费变迁（5G下全民视频时代）及商业改造（服务业互联网化）两大赛道。1）互联网内容消费领域，全民视频化趋势已来。纵观整个内容消费变迁（2G-4G），内容演变形式越来越富媒体化（文字-图文-视频），用户参与度越来越强（浏览-转发-Pick），产品形态推动内容生态演进（PGC-PUGC）。我们判断基于移动端的全民视频时代即将到来（5G），基于流量稳定性&互动形式&竞争格局三维度考虑，行业层面我们依次看好UGC视频社区>短视频>长视频；2）电子商务行业，服务电商或成为后移动互联网时代最后的大流量入口，服务电商或将会形成新零售体系，包括外卖、商超、生鲜、甚至商超等等，10万亿级市场规模的流量有待挖掘。此外实物电商中基于电商、内容、社交相结合的社交电商也值得关注。

　　投资建议与投资标的

　　预判中国互联网发展趋势，我们归纳四条投资主线，按投资时间依次排序：1）短中期，看好游戏政策边际改善带来的游戏及直播行业机会，建议关注：腾讯控股(0700，未评级)、网易（NTES，未评级）、吉比特(603444，未评级)、游族网络(002174，未评级)、虎牙（HUYA，未评级）；2）中长期：看好内容消费领域中内容视频化+UGC崛起下的机会，建议关注：bilibili（BILI，未评级）、字节跳动、快手：3）中长期：电商中的社交电商及服务电商，建议关注：拼多多（PDD，未评级），美团点评（3690，未评级）；4）A股其他优质标的，建议关注：视觉中国(000681，未评级)、分众传媒(002027，买入)。