投资建议

    随着行业政策逐渐落地、供给侧基本出清，高品质发展有望成为2020 年传媒行业增长的主要驱动力，我们认为具备资金、人才、规模优势的细分行业龙头公司，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长；同时5G 时代的应用有望逐步出现，云游戏、超高清视频等商业潜力待开发，为行业发展带来新机遇。

    理由

    展望2020 年，我们建议核心关注三条主线：

    主线一：游戏行业稳中求进，云游戏未来已来。游戏板块是我们2019 年年初以来的Top Pick，在经历行业整合洗牌后，集中度提高，龙头带动行业经营效率触底反弹。展望2020 年，监管落地推动市场向规范化、集中化、精品化发展，行业进入健康增长阶段。一线厂商在游戏研发人才储备、运营经验积累、产业链布局等多方面均有优势，市占率具备提升空间。建议关注精品研发与发行龙头，估值合理，业绩增速仍具备确定性。此外，随着5G 建设加快步伐，云游戏平台建设日益成熟，内容亦层出不穷，或将为行业发展带来新机遇。

    主线二：坚守细分行业龙头，竞争优势凸显。2018 年以来，受监管收紧影响，大量中小企业因经营压力退出市场，供给侧基本出清完毕，而消费者对内容品质的追求不断升级亦提高了行业的进入门槛。龙头公司兼具规模效应、经营效率、资金人才等壁垒，强者恒强，基于产业链延伸的战略合作及大型并购亦成为可能。

    在行业格局成熟的背景下，我们看好各细分行业龙头的成长性。

    主线三：关注筑底过程中的细分行业拐点机会。2019 年影视行业优质内容供给不足造成需求低迷，加速行业供给侧出清、龙头渠道方集中度提高。随着四季度监管逐步常态化、高品质影视内容驱动行业恢复增长，精品内容制作方及龙头渠道公司有望走出低谷，迎来业绩拐点。营销行业方面，宏观经济低迷及广告主结构调整使得行业经历了阵痛，但随着经济逐渐企稳回升、数字化应用带来新机遇、传统广告主预算转移，核心媒体价值凸显，业绩蕴含弹性。

    盈利预测与估值

    维持个股原有盈利预测与评级。综合上述选股思路，我们建议积极配置游戏行业和个子板块优质标的，并关注细分行业拐点。A 股看好：三七互娱、完美世界、视觉中国、分众传媒、慈文传媒、光线传媒、中国电影、凤凰传媒、中南传媒；建议关注华策影视、芒果超媒（未覆盖）、游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、中信出版（未覆盖）。 H 股及海外看好：猫眼娱乐、腾讯音乐、IMAX China，建议关注阅文集团。

    风险

    行业增长低于预期，监管政策风险，优质内容供给不足