传媒板块年初到现在涨幅为10.33%，位列所有板块的倒数第十一位，近期传媒板块出现了一定调整。前期，我们发布2020传媒行业策略报告，明确提出参照2013年传媒牛市逻辑，强烈推荐传媒板块，继续坚定推荐细分龙头公司。

    　　关注公司长期投资价值。近期传媒板块出现了一定调整，我们分析主要是以下几个原因：1）本身涨幅较大后的自然调整。我们看到，无论是三七互娱，芒果超媒，吉比特，还是完美世界等前期强势股，在经过一波前期快速上涨后，短期调整在预期之内；2）本轮行情更多的是催化剂推动，包括之前因为云游戏带动的上涨，一旦行业缺乏催化剂，暂时出现调整很正常；3）受一些新闻信息影响，市场出现波动。比如平治信息，新媒股份等受运营商未来减少营销费用等影响出现一定的调整，但我们再次提示投资者，就如之前三七互娱的调整一样，不必因为短期的因素而改变对公司长期的投资判断，特别是对于一个优秀的管理层来说，不用过于在意政策和行业短期的影响。

    传媒仍然处于牛市的初期阶段，行业细分龙头未来上涨空间仍然较大。我们看好传媒牛市的逻辑如下：1）板块整体目前估值较低，安全边际较高。无论是已经跌到10倍左右历史最低估值的出版行业，还是已经确定性业绩和政策双反转的影视板块，亦或是进攻性明显增强的游戏板块和OTT板块，各个传媒细分板块目前安全边际都较高；2）政策监管上已有放宽迹象，《少年的你》恢复上映，口碑和票房双丰收；3）5G应用元年有望在2020年正式拉开帷幕。跟2013年比较相似的是，2013年是3G、4G的爆发前夜，而2020年是5G的开始，2013年是前期几年功能机转智能机，为手游等行业的爆发奠定了基础，而2020年，我们认为，随着5G的快速推广，VR/AR等新的应用平台有望崛起，从而拉动传媒板块估值回升；4）经过这几年的政策监管和行业洗礼，行业已经呈现自然出清，剩下的龙头公司有望充分受益，同时，传媒龙头也是TMT板块估值最为便宜的，后期补涨需求较大；5）去年板块商誉减值较为彻底，板块业绩基数较低，存在高增长反转的可能。

    　　云游戏进程加速，关注5G应用发展。近期各家云游戏平台纷纷开始试测，但我们认为，云游戏的平台运行流畅还是依赖于5G网络的普及，所以短期内关于云游戏平台试运营的体验反馈可以作为参考，不必过于肯定或者否定。另一方面，我们也建议投资者关注4K高清视频，这个5G应用我们预计将在明年最先推广，特别是明年是欧洲杯和奥运会，4K高清视频有望快速推广，我们建议关注捷成股份，中视传媒等。同样，我们继续看好VR/AR，特别是华为的VR眼镜发布尤其值得期待，一旦VR/AR的标准得到确立，我们认为内容商将很快进入，内容板块有望迎来价值重估。

    　　风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。