机构：光大证券

　　评级：增持

　　◆喧嚣背后，从大框架出发理解直播电商

　　薇娅/李佳琦作为现象级带货主播，成为了人人口中热议的话题。然而喧嚣背后，我们试图从年初提出的社交电商大框架出发理解直播电商；我们再次强调社交电商的本质就是“人”这一元素在线上购物体验中的重现。传统的搜索式电商在购物体验方面类似线下商超，然而以商超为代表的自助式购物只是线下零售业态的组成部分之一，在美妆、服饰、珠宝等消费品类目的线下销售流程中，“导购”的专业素质及个人魅力对商品销售效果能够产生极为重要的影响，而直播电商本质上就是线下导购的线上化。

　　◆淘宝抖音快手共享直播电商盛宴

　　根据我们的产业调研及数据测算，直播电商2019年总规模有望达到4400亿。由于互动形式升级/评价体系完善，直播电商在短短3年时间内就实现了电视购物10倍以上的行业规模。从结构上看，预计淘宝直播2019年实现GMV2500亿，抖音/快手分别实现GMV400亿/250亿。

　　◆直播电商改变了什么？

　　直播电商不仅仅是替代了传统货架式电商，也不仅仅是历史上电视购物简单的升级版本，而是从整个产业链的角度提升了消费者与品牌商之间的链接效率。从商品端看，直播提升了非标商品潜在线上渗透率；从用户端看，直播能够发现用户非计划性购物需求；从产业链看，直播加快了供给端产品开发速度，从而实现了用户需求的即时响应。

　　◆5G时代才是直播电商真正的大风口

　　早期受益于行业红利而崛起的商家与主播大多数都属于“草根商家”和“素人主播”。然而主流平台正不遗余力的用明星背书等方式提升直播间的用户认知；专业内容制作机构入圈，提升内容制作品质；越来越多一线品牌开始积极参与直播电商。直播内容质量有望加速改善。随着投入商用的5G网络普及以及未来VRAR等技术的逐渐成熟，线上购物体验将远远超越过去传统的超市货架式电商，向真正的“云逛街”逐渐接近。

　　◆投资建议：首推“阿里巴巴”

　　直播不仅是阿里继续提升站内流量的有效途径，更是阿里向外部内容平台获取流量的重要手段；凭借自身在资金流、商品流方面的把控能力，公司能够依靠强大的产业链话语权掌握各环节参与方收益分配格局，从而主导直播电商产业链的未来方向。预计随着5G/VRAR等技术的逐渐普及，围绕着阿里平台的内容生态也将更为成熟，直播电商将进一步提升阿里平台对品牌商与消费者的连接效率。我们维持公司20-22财年Non-GAAP净利润1189/1450/1699亿元；维持目标价221美元/ADR，维持“买入”评级。

　　◆风险分析：

　　5G/VRAR等技术成熟及普及进度不及预期；部分平台监管不力造成假冒伪劣商品等产品质量问题；直播电商从业者在直播电商内容创作方面没有突破，直播电商陷于目前“大甩卖”、“大清仓”风格的模式中。