事件概述

    公司发布2019 年前三季度业绩报告，2019 年前三季度实现主营业务收入2798.96 亿元，同比减少1.42%，实现归属于母公司股东净利润101.85 亿元，同比增长4.39%，2019 年第三季度实现营收1093.88 亿元，同比减少12.44%，实现归属于母公司股东净利润47.07 亿元，同比增长9.16%。

    分析判断：

    存货增加，备货四季度销售旺季

    根据公司发布2019 年前三季度业绩报告内容显示，2019 年第三季度末公司存货期末余额为472.65 亿元，相比期初余额的374.68 亿元同比增加了26.15%，主要由于公司为第四季度的销售旺季备货增加所致。由于苹果iPhone11 系列在9 月底发布，所以苹果新型手机的热销对于公司营收的拉动有望在四季度显现。后续5G 带来的数据量爆发式增长将持续拉动数据中心的资本开支以及5G 换机需求、公司5G 小基站等相关产品市场需求量的增长都将有望拉动公司营收的增长。

    工业互联网技术对内赋能持续深化，效果明显根据三季报内容显示，由于持续推进公司内部工业互联网改造，公司整体经营效率得到提升，公司销售费用和管理费用同比都有所下降。2019 年前三季度公司销售费用12.41 亿元，同比下降了18.54%。2019 年前三季度公司管理费用25.36 亿元，同比下降了22.88%。前瞻产业研究院的数据显示到2020 年全球工业互联网直接相关产业规模达到1221.82 亿美元，未来几年增速均超过30%。工业互联网从概念走向落地阶段，公司未来有望持续受益。

    投资建议

    由于三季度营收同比下滑，我们将公司2019-2021 年的收入预测由4533.24 亿元、5182.11 亿元、6061.61 亿元调整为4361.47 亿元、5233.76 亿元、6018.83 亿元，将归母净利润预测由173.55 亿元、197.88 亿元、228.54 亿元调整为172.97 亿元、192.33 亿元、233.52 亿元，同比增速分别为2.34%、11.19%、21.42%；对应EPS 分别为0.87 元、0.97元、1.18 元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的2020 年20 倍PE，目标价由20.00 元调整为19.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    大客户出货量低于预期；5G 商用进展低于预期；系统性风险。