5G 的出现助力云游戏发展

    云游戏是一种以云计算为基础的游戏方式，能实现游戏数据处理和画面显示的分离。当前全球巨头已相继推出云游戏平台：EA 的Project Atlas，微软的ProjectX cloud，腾讯即玩，谷歌Stadia11 月问世，初登平台的云游戏有《刺客信条》、《荒野大嫖客2》等。低延时和高速是游戏将服务器处理和画面显示分离的先决条件：5G 传输速率最高可达10Gbit/s，是4G 100 倍。5G 网络延迟理论上可以低于1 毫秒，而4G 为30-70 毫秒。

    云游戏生态下重度游戏用户规模和转化率大幅提升

    1、当前玩家硬件配置、保有设备制约了用户规模。《剑网三》重置版因配置要求过高而使玩家流失，另一方面手游玩家数量是端游的4 倍，云游戏多端同屏发布使得重度游戏接入用户面更广。

    2、低频玩家占比超过50%，因此重度游戏过大包体和过高配置要求使得低频玩家的买量转化率大幅降低。随着重度游戏上云，0 等待时长和配置限制使得用户导入成功率将大幅提升。

    用户留存周期变化存在不确定性

    1、游戏上云后用户迁移成本降低，因此低沉浸度的短线游戏在上云时代十分容易发生用户迁移。精品化，长线游戏的用户沉浸深度高，迁移成本更高，不容易发生用户流失。

    2、安卓机型种类长尾化，上云后减少报错提升研发效率，减少用户流失。每年超过1000 款新机型上市，导致安卓碎片化问题严重。其中，TOP50 机型的用户数占比只接近54%，上云后游戏处理器转移到云端，需要适配的机型大幅减少，报错降低，用户体验提升。

    3、竞技类产品外挂大幅减少，用户留存率提升。射击类产品外挂平均每款超200 个，一旦游戏公平性破坏，用户会大幅流失。除了脚本辅助型外挂，97%的外挂都可以在上云后消除，竞技类产品公平性大幅提升。

    游戏玩法和付费模式产生变化。版权可控性是变现的基石，在卖版本（Copy）模式下，仅有主机渠道能做好版权控制，因此海外大厂宁愿缩小受众，也将产品向主机渠道倾斜。海外主机渠道贡献32%营收，中国仅为0.5%。中国因主机保有量极小，厂商变现只能依赖免费入场，道具数值圈钱变现。游戏上云后，游戏版权可控性将大幅提升，我们预期中国市场游戏付费模式会产生新的变化，由此减小厂商对数值圈钱的依赖性，提升游戏创意。

    投资建议：研发层面，我们认为游戏上云后，重度产品研发商的提振Beta 最大。从过往包体大小来看，腾讯、网易、完美世界游戏包体大小处于行业较高水平，因此上云后获得的用户转化率提升较大。发行层面，预期买量龙头三七互娱销售费用或有所优化。而游戏付费模式的改变，将使得吉比特等创意性产品研发商获得更大发挥空间。

    风险提示：云游戏上线较慢、海外重度游戏研发商竞争、5G 资费过高等风险。