9月26日，携程(CTRP.US)对外宣布，公司股东百度拟发行3130.4万美国存托股票(ADS)，套现近10亿美元。这相当于百度持有携程约30%的股份。

　　某种程度上说，百度是幸运的。因为百度是过去几年为数不多能在携程上赚钱的人。

　　要说携程的投资人有多惨？如果你在2013年9月30日按当天收盘价29.18美元买入携程，并持有到现在，收益率几乎为0。

　　股价没涨，并不意味着携程是一家差公司。因为无论从哪个角度来说，携程几乎都符合价值投资者对好公司的定义。

　　2018年中国在线旅游市场规模14812亿，携程是这个市场的绝对龙头。同时，从2013年到2018年，携程非美国通用会计准则下的净利润从14.36万元增长到43.12万元，年复合增长率24.6%。

　　而放眼整个互联网领域，携程管理层的能力不说顶级，至少也算得上优秀。从PC时代到移动互联网，携程打跨了一个又一个对手，同程、去哪儿、芒果网、途牛、艺龙……即使强如王兴，也没能撼动携程在高端酒店上的绝对优势。

　　看到这里，你可能要问，为什么这样一家看上去很优秀的公司，6年后的股价还在原地踏步呢？

　　原因就是股本扩张。从2014年2月28日到2019年2月28日，携程通过增发将股本从3291万股扩张到6948万股，增长111%。但增发股本并未带来相匹配的业绩增长，这直接导致了携程股东的权益被稀释。

　　再加上，近几年收入增速放缓带来的估值下降，携程6年股价不涨，也就不那么让人奇怪了。

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　　市场错了，还是你错了？

　　在雪球上，曾经有一场主题是“市场错了，还是你错了”的大讨论。起因是一位投资人抱怨，自己投资的公司在过5年业绩持续上涨，但股价却持续萎靡5年。

　　在美股，也有这样一家公司，就是携程。

　　过去十年，携程的收入持续增长，增速也从未低过10%。2016年，“吃掉”艺龙、去哪儿网之后的携程，营收同比增长76%，创阶段性新高。但2018年增速跌至15%，2019年上年年营收87亿元，较2018年同期增长18%，有所回升。

　　考虑到市场饱和度及携程自身体量，携程这样的成长实属难得。在盈利能力上，携程表现同样不俗。

　　2013年-2018年，携程非美国通用会计准则下的净利润从14.36亿元增长到43.12亿元，年复合增长率24.6%。

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