有研报称，WPS月活跃用户量已很大，进一步提升空间不大，未来需深挖用户活跃度和付费

　　《投资时报》研究员  陈溢波

　　5月30日，9.74港元/股，小米集团（1810.HK）再次逼近52周低点，较当初发行价更是低出42.8%。不过对于雷军而言，能抢在美团（3690.HK）和即将归来的阿里之前在港上市，再加上2424亿港元的市值，也能满意了。更何况，他手中还藏了其他的牌。

　　据悉，走过而立之年的WPS近日已从创业板转道新兴的科创板谋求上市，这亦是雷军于科创板资本布局中的第七次落子。对于刚过“知天命”年龄的雷来说，多多益善当然是极好的。

　　然而，比起“集邮”科创板，更让人关注的是为何近期在港股市场表现颇佳的金山软件（3888.HK），会将其旗下营收贡献最少的办公软件板块拆分出来申请科创板上市，而不是相对更有赚钱能力、亦能暗合科创版概念色彩也并未见有多大差距的金山云？

　　疑问不仅止于此。据披露，金山办公旗下有触达海内外众多用户的WPS办公软件产品、语言学习辅助工具软件金山词霸等。从其此前申报创业板上市后，监管层出具的反馈意见可以看到出，针对金山办公的各项问询事项已多达60多条。

　　通览金山办公此次申报科创板上市的招股说明书，《投资时报》研究员发现，在多人在线协同办公软件领域，后来者的进入，已使得该领域群雄环伺。在WPS移动端，虽然其拥有很强的市场地位，但正如国金证券(600109)分析师在研报中提及，MAU（月活跃用户量）“进一步提升的空间已经不大，需要深挖用户活跃度和付费”。

　　而在互联网端上充斥的各种对于WPS PC端的免费使用体验的评价中，也充斥大量的关于“广告太多”的声音。

　　更重要的，关于其云服务等业务是否与金山云存在同业竞争关系？一些参股公司、海外子公司出现业绩亏损，未来能否扭转？2016年至2018年，为何货币资金连年下滑？并且为何同期公司应收账款增多，应收账款周转率也低于同行均值？特别是有细心的投资者已经注意到，在2018年12月，无论是与WPS Office桌面版还是移动版的月度活跃用户数相比，金山办公的另一业务板块——金山词霸的活跃用户数还不足1000万。

　　针对潜在投资者关注的问题，近日《投资时报》就上述问题向金山办公方面电邮沟通提纲，公司回复称当前为缄默期，相关问题不便回应。

　　个人订阅业务增长快

　　在招股书中金山办公提到，来自办公软件产品使用授权领域的收入，依靠大量免费用户带来的互联网广告推广服务业务收入，以及包含了金山词霸业务在内的采用付费模式的办公服务订阅业务，共同构成了该公司三大业务板块。

　　数据显示，2016年至2018年，金山办公分别实现总营收额5.43亿元、7.53亿元和11.30亿元。同期，分别实现净利润1.30亿元、2.14亿元、3.11亿元。从2018年各业务占总营收的比重来看，三大业务所占比重比较平均，并未出现“一家独大”的倾斜局面。

　　事实上，这是依靠办公软件产品使用授权业务和互联网广告推广服务收入占总营收比重逐年下降实现的。2016年至2018年，金山办公来自办公服务订阅板块的业务收入逐年增长，尤其是来自个人客户的订阅服务贡献较大。

　　据金山办公披露，当期整个办公服务订阅业务的增长率同比分别达170.04%、126.75%，其中机构客户订阅服务板块在2016年至2018年的平均复合增长率为20.33%，个人客户订阅服务的平均复合增长率竟更高达176.65%，这主要由其会员服务业务带动。

　　国金证券分析师出具的研报称，2018年金山办公有2/3的收入来自个人付费或免费用户，它已经是一家“不折不扣的消费互联网公司”。

　　没那么霸气的金山词霸

　　金山办公的个人客户订阅业务包括词霸业务。据该公司称，词霸相关业务包括读书业务、课程购买以及词霸会员服务。金山词霸软件是一款以中英互译为主的电子词典及在线翻译软件，支持Windows、iOS、Android等多种平台。用户可使用金山词霸进行英文阅读、写作、口语练习以及单词复习等多种语言训练。

　　据悉，因金山词霸业务与金山办公刚设立时主营的办公软件研发、销售业务高度相关，2013年12月31日、2014年1月1日，金山办公以4857万元的交易对价，从关联方北京金山软件、北京金山数字、珠海金山软件手中收购了金山词霸业务及相关资产，收购标的包括金山词霸多个端口版本的技术秘密、专利权/专利申请权以及相关固定资产、商标、域名等。