原标题：东方财富：持续增长的东财证券 骨子里的互联网基因

依托渠道价值，保证流量稳定变现

公司是国内领先的综合互联网零售商，核心流量优势持续保领先。2012年2月，天天基金网获得首批基金销售业务资格，公司正式开展基金代销业务。天天基金充分发挥平台引流与财经服务专业性的优势，在互联网竞争激烈下基金代销支数仍稳居第一，流量龙头地位不容小觑。目前基金代销业务的变现能力良好，保证了公司业务不受挑战。

零售证券持续发力，市占率稳步提升

公司2015年转型互联网零售证券，证券业务收入2016年超过代销收入成为第一大收入来源。东财证券凭借流量、低佣金以及优异的服务，平台使用者转化带动了经纪业务规模的增长。经纪业务市占率从收购同信时的0.3%大幅提升至目前的超过3%，未来有望进一步提升至5%-6%。两融业务市占率也随之提升，互联网轻资产模式下规模的稳步提升也带来了成本的边际下降，利润有望加速释放。另外，年初发行73亿可转债主要用于补充两融业务资本金，支撑两融业务规模的快速扩张。凭借低佣金率和低成本模式以及借鉴海外互联网券商份额向头部集中的经验，我们预计东财市占率仍有望进一步提升。

财富管理未来具备较大发展空间

公募业务获批有望打开财富管理蓝海。东财差异化切入低净值客户群体，在现金管理类产品方面具备优势储备。此类产品更能发挥东财的流量优势，形成天然的规模优势，同时也更契合低净值客户群体稳定收益率的需求。其次、凭借天天基金网丰富的产品库，有望为客户提供更全面更丰富的资产配置方案。第三、从当前我国资管总量以及居民可投资资产总量来看，资产管理规模仍有较大发展空间。财富管理通过轻资产模式，有望提升公司ROE水平。

盈利预测与投资评级

我们采用分部估值法，对证券业务采用PEG估值法，其他业务采用PE估值法，我们预计2020年估值为2912亿元，对应目标价36.12元。考虑到公司未来仍具备较高的成长性，给予“买入”评级。

股价催化剂：证券市场活跃度提升，证券业务市占率继续提升，财富管理业务发展超预期。

风险因素：证券市场景气度波动影响的风险;基金代销竞争进一步加剧的风险;财富管理发展不及预期的风险。

比亚迪(002594)

新一批新能源汽车推广目录发布 比亚迪新车表现亮眼

安信证券 袁伟

新一批《推荐目录》发布，比亚迪多款新车搭载刀片电池。2020年7月21日，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2020年第8批)》及《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录(第三十三批)》，比亚迪多款车型在列，且在第8批目录中，适配刀片电池的车型再次增加了3款，即比亚迪E6、汉EV(430公里续航版)、秦EV。由于刀片电池在成本、能量密度、安全性等方面具有较强的优势，我们预计后续还将有更多车型搭载比亚迪刀片电池。

首款刀片电池版SUV将上市。比亚迪全新B级SUV宋Plus将于2020年7月24日亮相成都车展，这也是比亚迪刀片电池配套的首款SUV车型。宋PLUS延续了比亚迪汉上使用的DragonFace3.0设计，相比2019年上市的宋Pro，前者在多方面进行了升级。预计正式上市后，宋Plus有望取得较好销量成绩。

搭载全新e平台，比亚迪汉性能强劲。2020年7月12日上市的汉EV搭载了比亚迪e平台技术的最新成果，其顶配版0-100km/h加速仅用时3.9s，中低配版则可实现605公里的长续航能力。比亚迪汉EV动力强、能耗低的原因在于：1)汉EV采用了最新的“三合一”电驱动总成，电机功率、转速相比上一代技术有了进一步提升;2)汉EV四驱版后置电机增加碳化硅功率模块，电控系统过流能力提升58%;3)采用“2合1”双向充配电总成，集成了DCDC和OBC，其可以进一步减少系统体积、降低质量;4)采用全新刀片电池与热管理技术。比亚迪e平台的最新技术成果后续也将在比亚迪的其他新车型(改款车型)上使用。

全新e平台车型降本显著，上市后有望热销。在续航里程基本不变的情况下，比亚迪新款纯电车型的带电量有所下降，而刀片电池本身的成本即明显低于三元锂电池，因此，新车型电池成本则出现了大幅下降。若未来价格也随之同步下降，我们预计搭载刀片电池的新车型销量有望出现显著增长。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元，对应当前市值，PE分别为72.8、50.4以及35.7倍，公司超强新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

风险提示：新品推进力度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。

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