预告盈利同比增长60.53%-65.09%

    九州通发布1H20 业绩预告，预计上半年归母净利润为11.93-12.27亿元，同比增长60.53%-65.09%；公司预计归属于上市公司股东的扣非后净利润为9.27-9.61 亿元，同比增长 50.20%-55.82%，业绩超我们的预期，主要因总代和器械业务占比提升影响。

    关注要点

    单二季度扣非净利润继续保持高增长。九州通发布1H20 业绩预告，预计上半年归母净利润为11.93-12.27 亿元，扣非后净利润为9.27-9.61 亿元，同比增长 50.20%-55.82%。公司公告，非经常性损益主要来自公司全资子公司上海九州通医药有限公司所获得土地退还补偿款2.90 亿元（增加公司税后净利润约为1.8 亿元）。我们测算得到公司单二季度扣非净利润增速约为49.67%-58.87%，较1Q20 扣非净利润增速51.02%或有望提速，继续保持高增长。

    总代及器械业务占比提升，融资成本有所下降。公司公告，1H20公司主营业务稳定增长，总代理、总经销品种以及医疗器械等业务占比快速提升，我们预计该业务的提升或主要受疫情因素影响，同时公司积极拓展器械板块业务，我们预计公司毛利率水平或有所提升；此外，公司公告融资成本有所下降，我们认为或因减税降费政策成效开始逐步显现，2020 年公司财务费用压力有望减轻。

    “互联网+”助力公司战略转型。近年来，公司在B2C、B2B、O2O、FBBC 等诸多“互联网+”领域创新探索，且内部信息化实现高度统一性。新冠疫情的发生使得“互联网+医疗健康”加速发展，我们认为以下优势将助力公司加速战略转型：1）区别于前三大医药流通龙头，公司下游客户主要是院外零售药店、基层医疗机构等；2）公司是国内为数不多的现代物流技术自主研发与物流管理系统集成规划的流通企业，可满足多批次、多品规、小批量、物流量大的需求；3）民营企业的灵活机制及强执行力。

    估值与建议

    维持2020 年和2021 年每股盈利预测1.21 元和1.48 元不变，同比分别增长32.0%和21.8%，当前股价对应2020/2021 年15.5 倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.00 元目标价不变，目标价对应18.1 倍2020 年市盈率和14.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。

    风险

    连锁化扩张过程中的管理风险；公司C 端转型周期的不确定性。