投资建议

    　　互动视频（Interactive Video）是一种全新的视频类型，旨在通过增强体感反馈、剧情参与、内容探索等方式为观众带来更加丰富的视频娱乐体验。2018 年底，Netflix 推出互动剧《黑镜：潘达斯奈基》，引起广泛关注，国内也相继涌现出《明星大侦探之头号嫌疑人》、《他的微笑》、《龙岭迷窟之最后的搬山道人》等多部互动视频节目。我们看好互动视频作为新兴内容类型的发展潜力，同时看好互动视频内容对于提升在线视频平台的用户粘性、使用时长和变现能力的独特价值。

    　　理由

    　　视频从“看”向“玩”进化，打造全新娱乐体验。互动视频的核心在于“互动”，多种互动功能的引入使得互动视频具有多线性、沉浸式和趣味性等特点，成为兼具视频和游戏属性的全新娱乐内容形式。随着技术的发展，互动形式也愈发多样，从传统的分支剧情选择（即“AB 剧”），逐步拓展到画面信息探索、多视角切换、游戏化探索等多种形式，为视频娱乐提供了更多可能性。从制作流程看，一个互动视频项目通常包括项目评估、内容创作、互动设计、拍摄制作、产品封装上线等环节，对项目流程把控和技术能力提出了新的要求。

    　　行业迈入快速发展期，平台搭台、内容唱戏。互动视频行业整体处于快速发展的初期，在内容数量和成熟度，以及受众规模上都还有显著成长空间。艾媒咨询的数据显示，截至2018 年国内互动剧用户规模约4,000 万，渗透率仅为6.6%，其预计用户规模在2020 年将超过1 亿。目前各视频平台正通过各种形式推出互动视频内容，其中主要包括以爱优腾芒为代表的专业制作内容和哔哩哔哩为代表的用户自制内容两大类，而前者又包含了IP 衍生互动剧、独立互动剧、互动综艺等多种形式。近年来，行业涌现出互影科技、灵河文化、动视无界等多家互动视频制作和技术公司。主流视频平台也纷纷入局，通过打造技术标准和开放平台加速互动视频内容落地。例如爱奇艺于2019 年5 月发布首个互动视频标准，并推出了互动视频辅助制作工具平台，推动互动视频创作进入规范化阶段。

    　　深度挖掘用户价值，互动视频有望成为在线视频平台变现能力提升的重要抓手。

    　　互动视频通过加入分支剧情、隐藏剧情及其他互动设计，能够提升用户参与感和使用时长；还可以通过鼓励用户分享等方式实现跨平台互动和传播。基于此，互动视频能够通过多种方式充分挖掘变现潜力，包括：1）作品单独付费；2）通过付费订阅会员专享提升平台的付费转化；3）在互动过程挖掘道具购买、能力强化、剧情解锁等多种收费点；4）更多样的广告植入方式等。目前在线视频行业的用户规模已趋于平稳，付费用户的增速也有所放缓，单用户收入成为行业增长的新焦点。我们判断，随着互动视频内容供给的进一步丰富以及内容品质的不断提升，互动视频有望成为视频平台提升变现能力的重要手段。而正由于互动视频内容在用户粘性、使用时长和变现潜力等方面对于视频平台的独特价值，我们认为各大平台将持续加大对互动视频的投入，行业有望持续快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持覆盖公司盈利预测和评级不变。

    　　风险

    　　新内容形态发展不及预期。