投资要点

　　2000年互联网泡沫破灭后，美国的科技投资进入低谷，驱动“新经济时代”美国经济中高速增长的主要动力消失。互联网的传播速度放缓，导致技术更新对于生产效率的促进作用随之消退。除科技退潮的因素外，21世纪初美国也面临人口老龄化的困扰，同样对长期经济增长速度产生了负面影响。

　　为了对冲经济衰退，2001年小布什政府重新捡拾起了80年代里根政府的赤字工具，用减税与政府开支刺激经济复苏。同时美联储也大幅降息，创造出超宽松的货币环境。在财政、货币政策的双重刺激下，房地产行业进入繁荣周期，乃至集聚了泡沫。而缺乏监管的金融衍生品创新，则为房地产泡沫火上浇油。

　　直到2007年美联储连续加息刺破了房地产泡沫，房地产行业衰退引发了次贷危机，并最终演变为金融危机。布什与奥巴马政府拿出上万亿美元拯救金融机构、抵御经济衰退，将联邦政府的杠杆率推升至历史高位。美联储又再次降息至接近“0”，并启动了量化宽松托底经济，美元的超宽松进入到“2.0”版。

　　21世纪初，美债市场总体上延续了80年代以来的牛市行情，从2002年至2009年，10年期美债收益率由5%下行至一度接近3%。美债收益率下行的根本因素，在于美国长期经济增长中枢的下降。这种下降，是由科技周期、人口周期等长期因素引起的。但从中期上来看，从互联网泡沫到金融危机的这一段时间，美债市场仍有趋势性值得深入研究，其大体上经历了三个阶段的变化。

　　风险提示

　　市场波动风险。

　　《美国国债200年》系列专题之十

　　一、引言

　　近期伴随着“新冠”肺炎疫情在全球的持续发酵，全球股市暴跌，美联储紧急降息，美债收益率创下了美国建国以来的最低记录。

　　如此低的美债收益率，反映出美债市场中存在哪些长期变化？美国这个世界上最大的经济体，当下又处于什么样的历史环境中？

　　为了回答这些问题，我们梳理了美国建国后，其国债市场长达230余年的历史，试图从利率的角度，解析美国人口、产业、政策、金融环境、价格等多方面的演变。在历史的长河中，探寻未来美国经济的行进方向。

　　以上梳理，形成了《美国利率200年》系列报告。本篇报告为这一系列的第10篇，探讨了美国债券市场在21世纪初的发展。

　　二、从互联网泡沫到金融危机（2002-2009）

　　2.1、时代背景

　　90年代初苏联解体，日本泡沫经济崩盘，美国战胜了政治与经济上的竞争对手。紧接着互联网革命爆发，美国作为这一轮技术革命的“领头羊”，在90年代中后期实现了多年的经济中高速增长，综合国力进一步增强。金融市场也体现出美国经济的繁荣，纳斯达克指数5年内上涨5倍。

　　此时的美国傲视全球，仿佛在世界上已经没有了敌手。然而，“人最大的敌人是自己”，进入21世纪后，美国自身的诸多问题开始暴露出来。而2000年互联网泡沫的破灭，则是这一连串问题的开端……

　　2.2、基本面：从互联网泡沫到金融危机

　　2000年3月10日，纳斯达克指数达到了它在互联网泡沫中的最高峰——5048.62点。在之后两年半的时间里，纳斯达克指数一泻千里，最低跌至1100点左右，股市泡沫完全破灭。