事项：

    　　公司与4月24日晚间发布2020 年第一季度报告，实现营业收入2.78 亿元（+12.55%），归母净利润1174.81 万元（-79.56%），扣非归母净利润1077.48 万元（-80.28%）。

    　　国信计算机观点：

    　　1）疫情影响下，收入仍实现同比增长。在疫情影响下，行业上下游复工及项目招投标、实施等有所延后，但在疫情背景下，公司整体收入仍实现收入增长，其中，公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.42%。

    　　2）内在利润同比略有增长。受报告期内股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增、部分政府补助因技术原因需延迟确认等三大因素综合影响，导致表观净利润同比大幅下降，若将上述影响的金额简单加回计算，则内在净利润同比略有增长。

    　　3）疫情推动互联网+医疗健康等业务全面发展。疫情有望推动公共卫生、医保端和医院端相关投资，此外互联网医疗发展亦开始加快。一季度，公司第三方支付新增交易金额50 多亿元同比大幅增长，在线诊疗类服务超过36 万单（日均服务量同比增长超过10 倍），钥世圈、卫宁科技收入同比也快速增长。此外，公司积极参与抗疫，上线多个抗疫和互联网医院系统。

    　　4）新会计准则对公司利润略有正向提升。新会计准则实施对公司收入方面基本无影响；原来一部分先行实施上线的项目（暂无合同但有内部任务单，且确定未来可转为合同的）发生的支出是做成本，现在可做成存货，因此存货增加，成本减少，略微增加报表利润。

    　　预计2020-2022 年归母净利润为5.47/7.51/10.29 亿元，同比增速37.39/37.23/36.92%，EPS=0.33/0.46/0.63 元，对应PE=73.4/53.5/39.0X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　公司业绩符合预期，处于业绩预告区间中部

    　　疫情影响下，收入仍实现同比增长。在疫情影响下，行业上下游复工及项目招投标、实施等有所延后，但在疫情背景下，公司整体收入仍实现收入增长，其中，公司核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营业收入的比重为84.68%，上年同期为77.23%）同比增长23.42%（上年同期为25.48%）；硬件销售业务收入（占营业收入的比重为15.04%，上年同期为22.46%）同比下降24.62%（上年同期为增长4.68%）。订单方面，传统医疗卫生信息化订单金额同比小幅下降（但3 月份单月中标金额同比增长超过1 倍）。

    　　内在利润同比略有增长。同时，一季度股权激励费用为2,601.13 万元（上年同期为9.88 万元）、因抗击疫情对外捐赠金额为1,212.10 万元（上年同期为0 元），均拉低了净利润增速（若将同比增加的3,803.35 万元简单加回计算，则净利润约为4978.16，同比下降约13.37%）。此外，部分政府补助因技术原因需延迟确认。若剔除股权激励费用、对外捐赠以及政府补助延迟的影响，内在利润同比略有增长。

    　　新会计准则对公司利润略有正向提升。新会计准则第14 号“企业应当在履行了合同中的履约义务，即在客户取得相关商品控制权时确认收入”自2020 年起执行。对公司的主要影响：1、收入方面基本无影响；2、原来一部分先行实施上线的项目（暂无合同但有内部任务单，且确定未来可转为合同的）发生的支出是做成本，现在可做成存货，因此存货会增加，成本会减少，略微增加报表利润。

    　　公司互联网+医疗健康创新业务获疫情推动

    　　疫情期间互联网医疗接诊数量爆发，相关部委接连发文推动互联网诊疗行业发展，各地方配合出台互联网医疗支持政策。疫情期间政策频出利好行业发展。公司在互联网医院建设上存在先发优势，在线咨询方面，公司与阿里深度合作，流量已有深刻积累；在线诊疗方面，公司拥有最大规模的医院资源，布局领先行业。公司的互联网医院对比第三方互联网诊疗平台，能够提供实质上的诊疗服务，与医院的流程系统打通，实现服务运营分润，打开新成长空间。

    　　疫情推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展。其中合并报表范围内（主要包括子公司卫宁互联网科技有限公司（卫宁互联网）及其控股子公司纳里健康科技有限公司（纳里健康））的创新业务中，第三方支付新增交易金额50 多亿元同比大幅增长，但因第三方支付公司综合返点费率政策调整等原因，导致卫宁互联网（单体）收入同比有所下降，且亏损；云医业务快速推进，自今年初疫情发生后，纳里健康第一时间行动，为4,000 余家合作医疗机构的稳定运行提供技术保障，先后上线全国志愿者医生注册通道、居民免费咨询入口、疫情实时追踪平台、居民病情上报入口、流行病学调查系统、疫情专病随访系统等服务模块，全力狙击疫情。截至2020 年3 月31 日，纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000 余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300 余家，线上累计服务量超过百万次，助力400 余家医院/卫健委上线远程会诊平台，包括武汉火神山医院等。与此同时，迅速对接省级/市级医保，实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的全流程服务闭环，为用户带去健康保障。与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100 家，一季度在线诊疗类服务超过36 万单（如按日均服务量计算，与上年相比增长超过10 倍），但因项目结算滞后、疫情期间先行上线投入加大等原因，导致纳里健康收入同比有所下降，且亏损。此外，上海钥世圈云健康科技发展有限公司（钥世圈）收入同比快速增长，且同比有所减亏；上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）收入同比快速增长，但因承建国家医保局等重要项目投入加大等原因，亏损额同比小幅增加。

    　　此外，公司积极参与抗疫，2 月9 日公司发布新冠疫情防控信息化解决方案，2 月16 日交付郑州市第一人民医院传染病医院信息系统，2 月17 日实现杭州邵逸夫医院实现省级医保与互联网医疗线上支付对接，3 月6 日实现天津市第一中心医院互联网医院上线。

    　　疫情下，互联网医疗应用呈现井喷。新冠疫情下，互联网医疗成为众多患者的首选看病模式，互联网模式在医疗上的价值也得以充分体现。以阿里健康、腾讯医典、平安好医生、微医、医联、丁香医生等为主的互联网医疗平台均有良好的表现。据统计，疫情期间，国家卫生健康委的委属管医院互联网诊疗比去年同期增加了17 倍。同时，一些第三方互联网服务平台的诊疗咨询量也比同期增长了20 多倍。互联网医疗呈现“流量井喷”态势。

    　　互联网医院正处于蓬勃发展期。近年来在政策推动下，互联网医院建设持续加快。据健康界智库数据，截至2019年11 月底，已建成互联网医院数量达到294 家。但是目前已获取互联网医院执业牌照的医院占比51.8%，仍有接近一半已建互联网医院尚未获得互联网医院牌照。随着基础设施建设增加，互联网医院问诊应用也迅速提升。互联网医院目前日均问诊量约为2000-3000 次/天，按照这个数量推算，2019 年互联网医院问诊量约为2.1-3.2 亿次，均值为2.7 亿次。随着疫情对当前社会生活产生的深远影响，互联网医疗的各种应用粘性将大幅提升，互联网医院和问诊等相关模式有望逐步实现盈利。

    　　疫情推动下，互联网医疗加速纳入医保，意义重大。2020 年3 月2 日，国家医保局、国家卫生健康委发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，提出将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围。具体来看，主要内容包括经批准的互联网医疗机构为参保人员提供的常见病、慢性病“互联网+”

    　　复诊服务可纳入医保基金支付范围；鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务，参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方，可以在本医疗机构或定点零售药店配药。《意见》同时再次强调不断提升信息化水平，使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理。

    　　再该政策之前，上海推出“医保 12 条”措施：包括支持“互联网+”医疗服务试行纳入医保支付、合理增加医保总额预算管理指标、鼓励医疗机构开展新技术新项目、稳妥实施本市新版医保药品目录、激励家庭医生做好居民签约服务等。预计未来各地有望持续落地互联网医疗医保报销政策，为互联网医疗发展打通最关键的支付环节。

    　　青海医保信息平台大单落地，2020 年是医保IT 大年，卫宁健康首单中标第5 包青海医保大单落地，公司中标第五包，2020 年开启医保IT 高景气。青海省医疗保障信息平台建设项目中标结果公布，该订单招标金额约2.76 亿元，中标金额约2.60 亿元。其中订单共有十五个包，易联众、东软、卫宁健康等多家上市公司有中标；第十包“政务中台实施”，因实质性响应招标文件的供应商不足三家而成为废标，但已经开启了第二次公开招标。该订单时间要求是2020 年底完成系统上线，开始试运行，2021 年底前完成系统终验；又根据国家医保局2019 年6 月发布的消息，要求到2020 年我国将建成统一的医保信息系统，全国参保居民将使用全国统一的医保电子凭证，查询个人医保信息、医保参保关系转移接续、异地就医结算也将会更加的快捷方便。因此，今年各地医保信息平台招标将陆续跟进，医保IT 大年，各主要医疗信息化厂商均会充分受益。公司中标第五包医保智能监管分析系统，中标金额397 万元。

    　　风险提示

    　　疫情对公司项目实施产生持续影响；下游投资节奏风险