事件：

    公司公布2020 年一季报：实现营业收入404.48 亿元，同比下降12.0812.08%；归母净利润10.38 亿元，同比下降7.84%；扣非归母净利润9.83亿元，同比下降 5.42%；净经营性现金流-5.92 亿元；EPS 0.37 元。业绩基本符合市场预期。

    点评：

    工业：疫情导致收入下滑，但海外出口需求激增。Q1 受疫情影响，医药工业实现收入56.51 亿元，同比-8.80%。但公司的抗疫药品海外市场需求激增，Q1 实现向六大洲数十个国家及地区的出口，总金额已超过去年全年。Q1 研发费用3.41 亿元，同比+ 25.93%，还原研发费用后公司扣非归母净利润13.24 亿元，同比+1.06%。其中自主研发的口服、小分子选择性 ErbB2抑制剂 SPH3261 胶囊及小分子抗肿瘤药物 SPH4336 片的临床试验申请获受理；右佐匹克隆片及盐酸二甲双胍片（0.5g）通过一致性评价；另外， 公司拟出资250 万美元继续参股Oncternal ， 协助推进包括Cirmtuzumab 和TK216 在内的管线产品临床试验，其中Cirmtuzumab 联合用药治疗CLL 的Ⅱ期临床试验已入组病人总缓解率超过80%，TK216 已获得美国 FDA 孤儿药和快速审评资格，Ⅰ期临床试验显示耐受性良好。

    商业：受疫情影响配送收入下滑，互联网医疗业务加速推进。同样受到新冠疫情影响，Q1 医药商业实现收入347.97 亿元，同比下降 12.59%，但在互联网医疗方面快速响应，加速推进“上药云健康”与三甲医院合作，截至Q1 末电子处方量突破1000 万张，服务300 万次患者。上海仁济互联网医院于3 月4 日正式上线，完成了互联网医院首张处方的送药上门服务。3 月18 日“上药云健康”启动 B 轮融资。

    盈利预测与评级：2019 年公司实施首次股票期权激励计划，行权价格为18.41 元/A 股，激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-22 年EPS 为1.74/2.00/2.29 元。A 股现价对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE 为7/6/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：营销改革进度低于预期；一致性评价进度低于预期。