一、事件

    　　中文传媒发布2019 年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入112.58 亿元，同比下降2.21%；归母净利润17.25 亿元，同比增长6.57%；扣非归母净利润15.72 亿元，同比增长7.47 %。20Q1实现营收25.25 亿元，同比下降12.30%；归母净利润亏损3.57 亿元，同比下降28.08%；扣非归母净利润亏损3.52 亿元，同比下降17.66%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持，2019 年出版主业继续加强，公司业绩稳中有增，同时加快转型升级，新游上线有望突破业绩，布局互联网教育值得关注。

    　　（一）出版主业助推业绩稳中有增，加快转型升级融合发展2019 年公司实现营业收入112.58 亿元，同比下降2.21%；归母净利润17.25 亿元，同比增长6.57%，业绩表现稳中有增，收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长，市场化教辅图书及电商销售力度加大，实现销售码洋36.16 亿元，同比增长13.71%，占总收入比重提高至37.84%。教材教辅的销售规模稳中有增，营收占比提高至28.20%。公司加快与新兴出版融合发展步伐，有声读物内容建设渐成规模，在喜马拉雅 FM、蜻蜓FM 等听书平台上线546 种拥有自主知识产权的高品质有声书，打造数字资源库，探索优质IP 运营。

    　　（二）新业态稳中有进，游戏与互联网教育板块值得期待2019 年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升，子公司智明星通入选“2019 年度中国十大海外拓展游戏企业”，通过成熟的海外发行渠道，深度挖掘精品游戏价值，上线五年的《列王的纷Survival》将于年内上线，有望成为爆款；代理发行业务布局细分市场，《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP 联动合作，2020 年游戏板块业绩有望取得突破。同时，公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上，深度整合教育资源，大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业，由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业，计划收购全通教育股权。

    　　（三）一季度主业保持稳健增长，期待游戏新作提振业绩20Q1 受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响，公司实现营收25.25 亿元，同比下降12.30%；归母净利润亏损3.57 亿元，同比下降28.08%；扣非归母净利润亏损3.52 亿元，同比下降17.66%。公司出版和发行业务保持稳健，出版业务营收7.85 亿元，同比增长0.74%，发行业务营收9.58 亿元，同比增长3.17%。互联网游戏业务表现不及去年同期，主要系《列王的纷争》热度有所下降，月流水为0.89 亿元，但基于长期培育的用户粘性，COK 作为长线作品在海外的表现有望保持，新作推出有望带来业绩突破。

    　　三、投资建议

    　　看好公司出版主业的稳健表现，以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21 年归母净利润分别为10.02/11.82 亿元，同比增长-39.72%/17.95%，对应EPS 分别为0.74/0.87，对应PE 分别为15.73x/13.34x，给予推荐评级。

    　　四、风险提示

    　　产业和税收政策调整的风险，转型升级不及预期的风险，原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险等。