事件

    　　公司发布2020 年一季报，实现营业收入7.36 亿元，同比下滑4.21%，归母净利润0.62 亿元，同比增长2.69%。

    　　简评

    　　1、利润小幅增长，好于预期。

    　　公司一季度经营活动受到疫情负面影响，但3 月份全面复工以来加速赶工出货，20Q1 实现营收7.36 亿元，同比仅下滑4.21%。

    　　公司20Q1 归母净利润0.62 亿元，同比增长2.69%，部分由于汇兑收益增加、财务费用贡献为正，以及政府补贴同比增长。公司20Q1 扣非净利润0.52 亿元，同比下滑9.02%。20Q1 公司毛利率为19.81%，同比下降0.14pp，环比下降2.57pp，估计主因是疫情影响高毛利率的铖昌科技订单交付；20Q1 净利率为8.62%，同比提升0.35pp，环比提升1.90pp，主要得益于汇兑收益和政府补贴增加。总体而言，我们认为公司20Q1 营收及利润好于预期。

    　　2、卫星互联网被纳入“新基建”，子公司铖昌科技有望受益。

    　　2020 年以来，美国低轨卫星星座进入加速部署阶段。截至4 月23 日，Space X 已成功将七批星链（Starlink）卫星发射升空，入轨卫星总数已达到422 颗，马斯克表示Starlink 卫星宽带私下测试将会大约在3 个月后进行，公测将会在大约6 个月内进行。海外低轨卫星企业“跑马圈地”意图明显，我国或加速部署。

    　　4 月20 日，发改委高技术司司长伍浩表示：新型基础设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施3 个方面内容，其中信息基础设施包括以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。我国低轨卫星互联网可能进入批量部署阶段。

    　　和而泰子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，频段可支持40GHz 及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，目前已广泛应用于相控阵雷达、卫星通信和导航等领域。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域少有的承担国家重大型号任务的民营企业，技术实力领先，随着我国卫星互联网提速，未来有望受益。

    　　3、海外疫情或对公司Q2 业绩造成一定影响，但长期趋势不改，公司智能控制器与射频芯片业务仍有望保持较快增长势头。

    　　公司以海外客户为主，主要是欧美地区家电、电动工具、汽车电子公司，2019 年海外营收占比66.56%。由于海外疫情爆发，公司20Q2 业绩可能会受到一定影响。但考虑到公司所处ToB 行业，订单的短暂影响有望通过后续的赶工加以弥补，因此不会改变公司长期发展趋势。

    　　公司家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，伊莱克斯、BSH 等大客户份额稳固，且仍有提升空间。

    　　2019 年汽车智能控制器获得博格华纳订单，实现质的突破，打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高，订单饱满，随着相控阵雷达、卫星互联网及5G 毫米波发展，有望实现跨越式发展。因此，我们预计公司未来几年智能控制器与射频芯片业务均有望保持较快增长势头。

    　　4、盈利预测与评级

    　　考虑疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022 年营收分别为44.80 亿元、56.04 亿元、68.74 亿元，归母净利润分别为3.52 亿元、5.02 亿元、7.08 亿元，对应PE 分别为34X、24X、17X。基于“分部估值”方法，公司2020 年目标市值160 亿元，目标价17.51 元，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　疫情影响超预期；智能控制器需求不及预期；上游原材料价格快速上涨；公司智能控制器市场份额下滑；汽车控制器扩展不及预期；铖昌科技不达预期。