事件：

    　　1）公司发布202 0 年一季报，报告期内实现营收6.49 亿元，同比增长-3.32 %；归母净利0.74 亿元，同比增长1.75%，扣非后同比增长-1.73%。

    　　经营活动现金流净额同比减少1.16 亿元至-0.43 亿元（主因新增供应链业务开始运营）。

    　　2）公司拟实施第二期员工持股计划，面向部分中层管理人员及业务骨干不超过10 人，股票来源于公司前期回购股票（共65.37 万股，占总股本0.29%），转让价格以股东大会前二十个交易日均价与29.06 元/股孰低为准。

    　　点评：

    　　业绩表现平稳，3 月业绩回升明显。包装业务：因下游复工慢及湖北工厂停产影响，收入减少2431 万元，但得益于纸张价格下跌，净利润同比增加266 万元。广告业务：广告主预算收紧，营收同比减少2878 万元，净利润同比减少921 万元。电商业务：营收同比增加增加2890 万元，净利润同比减少1648 万元，其中，在1-2 月受疫情冲击营收同比较少1648 万元的情况下，公司3 月积极调整电商业务满足海外消费者宅经济需求，单3 月实现营收同比增长48.63%（增长4537万元），净利润同比增长132.28%。

    　　QSR 包装进入加速期，口罩业务贡献增量业绩。2019 年公司持续蓄力环保纸包装业务布局，随廊坊、厦门、孝感的QSR 包装项目达产后，公司将成为国内QSR 包装领域龙头。叠加限速令利好，未来公司QSR 包装有望进入加速期。公司于一季度与长荣股份合资成立健康科技公司，目前拥有口罩日产能100 万只以上，该业务有望为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值：考虑市场风险偏好下降，下调目标价，预计2020-2022年EPS 分别为1. 80、2.28、2.72 元，对应PE 分别为15X、12X、10X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险.