事件

    　　传音控股发布2019 年年度报告，全年实现营业收入253.4 亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润17.9 亿，同比增长172.8%；归属于上市公司股东的扣非净利润15.5 亿，同比增长26.8%。

    　　2019 年实现基本每股收益2.42 元/股；实现ROE（加权平均净资产收益率）33.53%，同比提升15.04pct；实现扣非ROE（扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率）29.04%。

    　　简评

    　　一、巩固非洲市场核心业务优势地位，构筑多维度“护城河”，竞争地位稳固，盈利能力有望进一步提升

    　　2019 全年传音控股手机出货量1.37 亿部，全球市占率8.1%，排名第四（前三名分别是三星、华为、苹果）；其中智能手机全球市占率3.1%，排名全球第七。在非洲市场，传音手机的销量份额从 2018 年的 48.7%上升为 52.5%，排名第一；在非洲智能机市场，传音的销量份额从 2018 年的 34.3%上升到 2019 年的36.9%，排名第一，领先地位不断加强。

    　　公司旗下三个手机品牌TECNO、itel 及Infinix 覆盖不同细分市场人群，与数码配件品牌 Oraimo、售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 共同打手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。

    　　目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的发展趋势中，且在大中型城市，智能机的消费升级也较为普遍。由于COVID-19疫情的冲击，对于消费电子下游需求带来了一定不确定性，但长期智能机换机与消费升级的趋势并未改变。我们认为，传音控股在非洲市场具有优势的品牌地位、广泛的用户基础，以及销售渠道的先发优势，为未来公司提供稳定的成长动能和有效的“护城河”，公司的市场占有率和ASP 均有望进一步提升。

    　　二、积极布局和大力发展互联网业务，开拓业务发展新动能目前公司自主研发的传音 OS 已成为非洲等全球主要新兴市场的主流操作系统之一，同时围绕传音 OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序，与网易等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他领域开发和孵化移动互联网产品，目前，已合作开发5 款月活跃用户超过 1,000 万的应用程序，包括音乐流媒体平台Boomplay，新闻聚合应用Scooper，短视频应用Vskit等。我们看好公司基于手机市场的领先地位而发展互联网业务，公司具有庞大的存量用户和稳定的流量优势，我们认为这部分业务虽然目前规模较小，未来将具有可观的变现能力，并为公司提供成长新动能。

    　　盈利预测与估值：

    　　传音控股2019 年实现33.53%的ROE，29.04%的扣非ROE，公司在2017、2018 年分别实现26.17%、18.49%的ROE。公司长期保持高ROE 水平，行业内领先，体现了优异的为股东创造利润的能力。

    　　我们给予传音控股2020E/2021E 年净利润19.22/23.44 亿，当前市盈率20.4/16.7 倍估值。公司质地优质，成长空间较大，具有中长期布局的价值。

    　　风险提示：

    　　COVID-19 带来下游需求不及预期。