事件描述

    　　2019 年公司实现营收125.01 亿元，同比增长29.40%，实现归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%，2020 年一季度公司实现营业收入27.27 亿元，同比增长9.74%，实现归母净利润4.8 亿元，同比增长14.82%。

    事件评论

    广告：依托优质内容供给提升及全域营销广告体系构建，2019 年公司实现广告收入33.5 亿元，逆势增长39%。1）2019 年芒果综艺产能显著提升，其中《妻子的浪漫旅行2》、《明星大侦探4》等综艺招商表现强势；2）公司实施“大芒计划”，进行KOL、MCN 布局，切入直播带货赛道，形成品效合一的营销解决方案，大幅提升广告服务水平；3）受疫情影响20Q1 在拍综艺略有延后，部分广告招商延期到Q2，疫情期间剧集流量显著提升，流量广告高速增长，对冲软广收入下滑；4）20 年芒果综艺品类扩大，向音乐类、职场类综艺延伸，全年广告收入依然可期。

    会员：受益于付费用户高增2019 年公司实现会员收入16.9 亿元，同比增长102%，20 年有望迎来行业性会员提价。1）19 年底芒果付费会员数达1837 万，同比增长70.88%，用户ARPU 显著提升；2）公司剧集实力显著增强，2019 年公司自有+外部影视工作室达15 个，春节期间《锦衣之下》、《下一站是幸福》成为爆款剧集，同时叠加疫情影响，公司20Q1 的会员数量得到大幅增长；4）爱奇艺有望于20 年进行会员提价，或将带动行业性会员提价可能，芒果会员收入或将延续高增。

    运营商：中国移动入股芒果，运营商业务拓展加速，2019 年公司实现运营商业务收入12.75 亿元，同比增长33.31%。1）中国移动入股芒果助力省外业务拓展，2019 年公司IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等31 个省级行政区域，覆盖用户达1.48 亿；2）省内运营商在19 年下半年开始布局在线教育及体育板块，疫情期间大屏端用户时长及流量均取得突破，预计20 年运营商业务仍将保持较高增速。

    我们坚定看好长视频行业在5G 时代的发展机遇，看好头部公司的竞争壁垒、会员提价、5G 创新，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为16.01/18.82/21.52 亿元，对应PE 为49X/42X/37X。

    　　风险提示： 1. 付费用户增长不及预期；2. 行业监管风险。