能科股份:智能制造高增长,现金流大幅转正

公司发布2019年度报告,实现收入7.7亿(+88%)、净利润0.9亿(+78%)、扣非净利0.9亿(+109%),符合预告。智能制造业务增速超预期,现金流近4年首次转正并创新高,表明业务质地改善,维持买入评级。
    支撑评级的要点 2019业绩符合预期,智能制造略超预期。业绩符合预告范围(+70~90%),其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7亿(+159%)和2.0亿(+5%)。
    (1)智能制造增速略超我们先前预期,3年内占比进一步提升至74%,公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。
    (2)由于并表毛利率水平较低的联宏科技,智能制造毛利率下降12pct 至39%,母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct,基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。
    (3)联宏系公司实现扣非净利润2,460万,完成业绩承诺;剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。
    现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769万,是2016年上市以来首次转正,同时创下自2011年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式,体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。
    20Q1预增,全年行业景气度高。公司发布20Q1预告,净利润预增70~90%至1,568万~1,752万。4月23日,工信部召开工业互联网行业应用推进会,要求全面落实工业互联网创新发展战略,支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。
    估值 预计2020~2022年净利润1.3、1.9和2.3亿,EPS 为0.94、1.33和1.68元(考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%),对应PE 为36X、25X和20X,相比高增长(CAGR 约37%),目前估值较低,维持买入评级。
    评级面临的主要风险 订单获取低于预期;技术研发不及预期。

诺邦股份:消毒湿巾高毛利率,一季度业绩超预期

公司公布2020年一季报。20Q1公司营收3.38亿元,同比增长36.24%;毛利率39.0%(YOY+14.2pct);期间费用率11.8%(YOY-3.1pct);扣非净利润4714万元,同比增长256.02%,超Q1业绩预期(120%)。
    水刺制品。水刺制品占总收入约一半,绝大部分为湿巾。Q1因疫情影响,大概率2-3月绝大部分湿巾产能生产消毒湿巾。据1688询价,国光消毒湿巾出厂价12元/50片。成本方面,据倍加洁数据,50片普通湿巾成本约3.4-3.9元,由于消毒湿巾与普通湿巾仅精华液不同,我们推断成本基本一致。若参考行业数据,公司Q1毛利率或远高于历史上25%左右的水平,推动Q1业绩超预期。展望Q2,国光历来以出口为主,Q1因特殊原因以内销为主,国内疫情虽然回落,但海外疫情尚未出现拐点,预计Q2消毒湿巾国外订单依然饱满,业绩弹性依旧可期。
    水刺材料。公司此前产能紧张,但19H2新增1.5万吨产能爬坡,19年底满产,该产线19年贡献5千吨(19年总产能约3万吨)。该产线额外的1万吨将推动20年水刺产能达4万吨左右,推动收入稳健增长。此外,据1688询价,近期水刺无纺布作为热风无纺布的替代品,用于制作口罩亲肤层,此前市价每吨1.5万元以下,当前市价最低一吨2万元(基本无货),一般在3-8万元不等,但以粘胶纤维为主的原材料价格依旧低迷,20年截止4月17日,粘胶纤维均价对比19年全年均价,下降约19%。因此,Q2水刺材料的业绩弹性也较大。
    20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元,同比增长28.5%/16.5%/15.1%;归母净利润1.87/1.53/1.85亿元,同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE,对应合理价值为46.85元/股,维持“增持”评级。
    风险提示。需求减弱,竞争加剧。

飞科电器:经营承压,期待拐点