事件：公司公布2020 年一季报，实现营业收入738.24 亿元，同比增长0.9%；实现归属上市公司股东净利润13.96 亿元，同比下降14.1%；扣非净利润16.35 亿元，同比增长4.1%。

    点评：

    一、移动业务降幅收窄，固网宽带业务止跌回升，产业互联网增长靓丽主营业务收入683.07 亿元，同比上涨2.3%；在竞争加剧的背景下，公司收入实现增长主要来源于新兴业务产业互联网的强劲增长。主营业务中的移动主营业务收入377.49 亿元，同比下降4.1%，跌幅较2109 全年的-5.3%有所改善；固网宽带收入107.85 亿元，止跌回升，同比增长4.4%；产业互联网114.48 亿元，同比增长32.2%，占主营业务收入比例提升到16.8%。受益于创新的产业互联网业务拉动，固网主营业务收入298.94亿元，同比增长11.1%。

    公司一季度非经常损益项目中非流动资产处置损益为-11.2 亿元，总的非经常损益为-2.39 亿元，影响了当期净利润。扣非后净利润仍然保持增长。

    二、移动出账用户数略有下降，ARPU 相对持平移动出账用户数略有下降，ARPU 值开始企稳持平，期待2020 年5G 拉动用户及ARPU 值提升。截至2020Q1，公司移动用户3.11 亿户（包含了5G 用户），其中4G 用户达到2.55 亿户。移动出账用户ARPU 为人民币40.0 元。较2019 全年用户ARPU 值40.4 元相对持平。从季度环比看，自2019Q2 下降至40.4 元后，2019Q3、2019Q4 维持在40.1 元，基本维持稳定。固网宽带用户2020Q1 净增135 万户，达到8483 万户。

    三、持续优化成本费用，控制合理

    公司成本费用控制合理。2020Q1 毛利率27.89%，同比下滑0.76 个百分点；销售费用占收入10.41%，同比下降1.96 个百分点；管理费用占收入8.3%，同比上升0.4 个百分点；研发费用占收入0.41%，同比上升0.27 个百分点；财务费用占收入0.12%，同比下降0.24 个百分点。其他营业成本及管理费用比去年同期上升28.0%，主要由于ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加，以及对创新业务的技术支撑的投入增加。

    四、与电信共建5G 拓展顺利，20 年5G 资本开支约350 亿元4G网络持续完善，2020年总体资本开支计划约700亿元，同比增长24%，其中5G 投资350 亿元，与电信共建超过25 万站。公司截至2019 年4G基站141 万站，其中新增LTE 900MHz 基站24 万站，城市地区深度覆盖和农村地区广覆盖显著提升。5G 方面，截至2019 年底已开通共享5G基站5 万站，电信联通共节省投资成本约100 亿元。2020 年计划与中国电信新增共建共享5G 基站总规模>25 万站，覆盖全国所有地市。

    五、盈利预测及估值

    公司在混改推动下效率提升； 5G 时代5G 用 户增长+ARPU 值提升，推动公司业绩持续改善；与电信进行5G 共建共享，缩小5G 网络与移动差距；由于竞争加剧导致用户数、ARPU 值承压及疫情延缓5G 换机节奏，调整公司 2020-2021 年净利润预测由85.4、100.7 至62.3、82.2 亿元，预计公司2022 年净利润105.7 亿元，对应2020-2022 年 PE 分别为30、23 和18 倍，重申增持评级.

    风险提示：携号转网全国推行导致竞争加剧；疫情导致5G 换机延后；资本开支扩大导致折旧摊销增加；