投资要点：

    　　从单纯医疗信息化建设步入互联网医疗，当前互联网医疗已形成较为完整的生态。2014 年以来密集出台的医改政策将改革重点放在了远程医疗、分级诊疗、智慧医疗、健康中国方面，促进互联网+医疗建设，以推动医疗资源下沉，解决我国医疗资源不均的问题。经过2014 以来产业界的推进，根据易观数据，2016年中国互联网医疗市场已初具规模，达到650 亿元。同时，我们认为当前互联网医疗已经形成了较为完整的生态，不论是从基础设施角度（基础软硬件到医疗云）还是从上层应用都有企业布局，比如医院数字化解决方案提供商有东软集团、卫宁健康、思创医惠、万达信息等；在线问诊类有春雨医生、平安好医生、微医；医药O2O 有京东医药；医生社区有丁香园等。

    　　新冠疫情引爆互联网医疗，对医改产生深远影响。疫情期间，公立医院和企业针对互联网医疗都迅速展开行动，助力线上“战疫”。相应的，疫情期间线上医疗得到更大范围普及。03 年非典后我国建立传染病直报系统，重视信息技术在医疗行业的应用。我们判断本次疫情将会是国内医疗行业加速互联网化的重要催化剂，从供给层面来看，互联网医疗行业已初具雏形，疫情期间切实解决了民众的看病问题；从患者层面来看，互联网医疗新增用户大涨，已走进千家万户；政策层面来看，互联网医疗得到国家层面认可，疫情期间多部委印发政策，肯定、推动互联网医疗的进一步发展，我们判断未来政策上有望更加积极。

    　　医院信息化建设持续加码，院端预算充足。根据中国医院协会信息专业委员会《中国医院信息化状况调查》（2018-2019 年度），医院信息化建设可分为诊疗业务信息化、辅助医疗管理信息化、辅助医院运行管理信息化及医疗协同信息化等。

    　　我们认为基础诊疗信息化建设趋于完备（完成度超50%），辅助医疗、辅助医院、医疗协同和互联网医疗信息化建设仍有很大提升空间。通过统计估算，得到2017年、2018 年以及2019-2020 年（预算）信息化建设每家医院每年平均投入金额分别为 527 万元、638 万元和1101 万元，医院信息化建设投入有逐年增加的趋势。我国目前1-3 级医院总数约为2.2 万家，按照每家千万元左右的投资预算估计，未来医院1-2 年信息化建设的投入将会是千亿量级，处于加速冲刺期。

    　　患者接受度显著提升，医院互联网化大势所趋。根据中国社科院健康业发展研究中心等机构于2018 年、2019 年共同发布的“全国医院互联网影响力”研究结果，互联网诊疗这一形式的深度和广度都在不断提升：诊疗级需求得到满足，2019 年好大夫在线平台的线上处方量增长了35%，政策的推动作用开始显现；在线诊疗的医生和患者数量都有明显增加。另一方面，目前线上诊疗的体量还很小，发展空间较大。同时，目前推进的医联体建设中的远程医疗协作网有助于解决互联网医院线下检查不便的缺陷，和互联网医院相辅相成，医院互联网化将是大势所趋。

    　　处方药、医保支付线上化将推动医疗互联网化进程加速。根据中伦律师事务所《新冠肺炎疫情下的互联网医疗和互联网医药企业合规研究》，处方药的线上流通虽然在法律法规层面还没有正式放开，但已提高至国家发展战略层面并逐步呈现放开趋势。根据中国日报网和经济参考报，2020 年3 月17 日，国家医保信息平台统一签发的医保电子凭证已经实现全国覆盖，参保人可以通过第三方入口，支付宝或者微信，领取医保码。基于电子医保的全国上线，伴随行业监管不断完善，我们判断疫情过后将会有更多互联网医院接入医保系统，医药险闭环将推动医疗互联网化进程加速。

    　　增量与存量市场支撑互联网医疗高速增长。从增量市场来看，我国卫生医疗和消费医疗市场的高增长态势将保证互联网医疗的高增长。互联网医疗的存量市场在于在线诊疗及处方药外流的线上市场，以及存量OTC、保健品、医疗器械市场的线上转移，我们估计未来通过线上销售的占比将逐渐提高。

    　　互联网医疗企业加速布局医疗健康，侧重点各有不同。我们认为微医发力全科中心打通线上线下，完成医疗服务闭环，注重互联网赋能医疗服务本身；平安好医生背靠平安集团，具备天然的“保险基因”，通过类似于医药电商的健康商城变现；丁香园基于发展初期着眼于医生社区论坛，掌握了独特的医生资源，打造平台，连接医生、医疗机构、药企、医疗设备提供商和患者、普通消费者；阿里健康和京东健康则是传统电商切入医药市场，通过打通上下游，将药企、医院、患者通过医药连接在一起。

    　　医疗IT 公司将受益互联网医疗。我们认为对于医疗IT 公司来说，比如卫宁健康、创业慧康、思创医惠等，独特的竞争力是业务逻辑把控、系统建设、平台运营能力以及政府以及医院关系资源等。医院端建设经费充足，随着互联网医院的建设推进，行业内公司均有机会获得传统业务的高速增长及创新业务模式带来的运营分成。医疗及医保属地化特点决定了入口资源的争夺非全国一盘棋，将体现属地化特点，头部医疗信息化公司先发优势明显。掌握互联网医院流量入口之后通过其他方式如药企返利、流通商返利、运营分成、医院其他项目支出的可能性也会大增。

    　　投资建议。建议关注，卫宁健康、久远银海、创业慧康、思创医惠、万达信息、易联众、东华软件、麦迪科技、阿里健康、平安好医生。

    　　风险提示。互联网医院建设低于预期，公共卫生投入、医保信息化建设低于预期的风险。