投资要点：

    公司发布2019 年报，业绩稳健增长，符合预期。2019 年公司实现营收6.62 亿元，同比增长30.4%，归母净利润1.19 亿元，同比增长24.4%，扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长23.5%；其中19Q4 实现收入2.57 亿元，同比增长23.2%，归母净利润5731 万元，同比微降0.56%。公司发布19 年分红方案：每10 股派发现金红利5.5 元（含税），以资本公积金每10 股转增5 股。

    互联网效果营销发力明显，电商客户占主导。1）按业务看，信息推广收入4.5 亿元，同比增长10.2%，占比67.8%，增速有所放缓，可能与电商给予的佣金比例有所下调相关；互联网效果营销平台收入2.1 亿元，同比高增长113.2%，占比32.1%，得益于星罗创想承接京东海嘉电商导购业务，且公司强势品类数码家电与京东主营品类契合，此外公司18年底开始与京东、苏宁易购等470+家广告主合作，迎来高增长。2）按客户领域看，公司与阿里、京东等电商平台合作关系稳定，电商客户仍占据主导，获得营收4.7 亿元，同比增长33.8%，占比70.6%；品牌客户商收入1.9 亿元，同比增长22.9%，占比29.4%。

    毛利率下滑拉低净利率，费用率整体较稳定，现金流持续改善。1）公司19 年毛利率同比下滑2.11pct 至71.6%，拉低净利率下滑0.88pct 至18.0%。主要由于职工薪酬、IT 资源使用费、技术服务费等同比增长23.2%，导致信息推广业务毛利率下滑3.07pct 至70.8%；互联网效果营销业务毛利率同比增长0.48pct 至73.4%，较为稳定。2）销售费用率同比减少3.8pct 至22.7%；管理费用率同比增长1.1pct 至12.7%，主要系职工薪酬、新购买诺德大厦折旧费等费用增长；研发费用率受研发人员及技术投入，同比增长2.0pct 至16.2%。3）19 年经营性现金流同比增长143.1%至1.3 亿元，主要系营收及应收回款增长所致，现金流持续改善。

    高UGC 占比提升用户粘性，GMV 破150 亿元。1）平台以内容导购为核心，19 年公司内容发布量同比提升84.2%，单篇内容平均互动次数同比提升15.6%；其中占比达76.9%的UGC 数量同比增长101.8%达到432 万，移动端APP 单用户平均每日启动次数达8.66次，同比增长23.2%，用户粘性不断提升。2）用户规模持续上涨。公司19 年月活2951万，同比增长11.2%，期末注册用户数达1116 万，同比增长36.3%。3）公司确认GMV达到151.1 亿元，同比增长47.8%，对应订单量同比增长53.8%至9299 万，其中双11当天确认GMV15.2 亿元，同比增61.4%，再度获得高增长。

    维持增持评级。公司是国内电商导购第一股，深耕内容的电商导购平台，19 年业务稳健增长，用户粘性不断提升，GMV 与用户规模持续突破。伴随私域流量的崛起，未来导购电商渗透率与溢价率将不断提升，作为行业龙头公司必将受益。下调2020-21 年盈利预测，我们估计公司2020-21 年归母净利润为1.38/1.67 亿元（原预测1.72/2.28 亿元），新增2022 年预测净利润1.98 亿元，对应PE 为74/61/51 倍，维持增持评级。

    风险提示：单一客户依赖风险；电商政策变化导致佣金比例不可控的风险