事件：

    公司发布2019年年报，2019年实现营收30.09亿元，同比增长32.62%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长53.05%。

    点评：

    互联网业务实现高速增长，未来QSR 包装有望进入加速期。分产品看，跨境电商/广告/彩色包装纸盒、纸箱/环保食品包装营收分别为11.90/ 4.65/ 11.01/ 2.53 亿，同比增长27.55%/ 68.26%/ 13.63%/179.51%，互联网业务维持较高增长。跨境电商业务方面，公司在台湾、日本、深圳、香港等地均设有供应仓储服务体系，提升当天服务响应能力的同时，大幅降低了物流仓储成本，未来毛利率有望继续提升。精准营销业务将包装主业作为载体，借助子公司龙域之星丰富的客户资源和品牌度，市场开拓效果明显。加码区块链业务，布局在快消品、工业设备和能源等多领域的应用场景，打造“区块链+物联网+实业”生态闭环，未来发展可期。另外，公司逐步完善QSR 包装布局。2019 年4 月收购安徽吉宏（国内QSR 包装前十企业），随着定增项目建成达产，公司将成为国内QSR 包装龙头。叠加禁塑令利好，未来QSR 包装有望进入加速期。

    业务结构变化推动毛利率提升，费用率明显下降。2019 年公司毛利率为43.42%，同比提升0.36pct，主要由于互联网业务营收占比提升拉高毛利率。公司期间费用率为30.55%，同比下降1.02pct，其中销售/管理/财务费用率分别为24.37%/ 5.39%/ 0.79%，同比变动-2.06pct/+1.25pct/ -0.21pct。管理费用率增加主要系本期并购安徽吉宏，导致职工薪酬和无形资产摊销增加。

    盈利预测与估值：由于疫情影响包装下游需求和跨境电商业务，下调2020 年业绩，考虑到明年QSR 基地建成投产，上调2021 年业绩。预计2020-2022 年EPS 分别为1. 80、2.28、2.72 元，对应PE 分别为17X、13X、11X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险