东方财富2019 年实现营业总收入42.32 亿元，同比增长35.48%，公司营业总成本23.79 亿元，同比增长5.22%，归母净利润18.31 亿元，同比增长91.02%。20Q1 预计实现净利润8.2-9.2 亿元，同比增长约112.57%—138.49%，大超市场预期，资本市场活跃度极大提升，叠加东财各项业务市占率提升，基于平台规模效应，利润显示出高弹性。

    证券经纪业务：市场活跃叠加市占率提升推动相关收入大幅增长。公司19年手续费及佣金同比增长62.2%，我们预计公司19 年股票经纪业务市场份额继续提升。20Q1 两市股票交易额同比增长47%，叠加东财自身市占率预计继续提升，证券经纪业务收入有望获得更高增速。

    融资融券业务：市占率稳步提升，可转债补充资金马力。公司19 年利息净收入同比增长31.6%，根据市场两融余额，以及公司截至19 年末融出资金159.4 亿元推算东财两融市场份额为1.56%。同时，东财已成功发行73亿可转债，可转债发行完成有助于继续扩大公司两融市场份额。

    基金代销业务：19 年基金销售较快增长，非货币基金销售额同增91%。截至2019 年12 月31 日，东财共上线140 家公募基金管理人7861 只基金产品，公司互联网金融电子商务平台基金销售额为6,589.10 亿元，同比增长25.5%。其中“活期宝”销售额为2831 亿元，同比下降14%；非货币基金销售额3758 亿元，同比增长91%，占比提升至57%。

    财富管理：公募基金19 年底登场，保险及私募等多维完善金融版图。东财从19 年底开始已经发售4 只公募基金产品，将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长；同时其他多元业务保险、私募等持续推进。

    投资建议：公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化需求，中长期则有望成为沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。20Q1 权益市场跃度大幅提升，另一方面疫情影响下"宅家”又更有利于推动在线交易，我们认为东财在新增用户以及业绩层面将明显受益，同时可转债成功发行也将助力提升两融规模，证券业务市占率有望继续攀升。

    考虑公司20Q1 净利润超预期，我们上调公司20-21 年净利润（前值28.4亿/36.7 亿），预计公司2020-2022 年净利润分别为31.65/41.03/52.46 亿元，对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86% ， 对应PE 分别为36.34x/28.04x/21.93x，维持买入评级。

    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期