新疆都市报 > 科技 > 互联网 >

益丰药房(603939)2019年报点评:各项指标表现优异 互联网电商平添新彩

发布时间:2020-04-10 16:52来源: 网络整理

  事项:

      公司公布2019 年年报,报告期内实现营业收入102.76 亿(+48.7%),归母净利润5.44 亿(+30.6%),扣非归母净利润5.37 亿(+40.9%),符合此前市场预期。从单四季度看,公司第四季度实现营业收入28.9 亿(+28.5%),归母净利润1.25 亿(+16.5%),扣非归母净利润1.25 亿(+35%)。

      评论:

    门店扩张:维持以往30%+高增长态势,加码江苏并购。报告期内门店净增1141家(门店净增同比+31.6%,延续2015 年起 30%+门店增速),其中自建门店639 家,并购门店381 家,新增加盟店217 家,关闭门店96 家(闭店率2.2%),截止报告期末门店4752 家(含加盟店386 家)。益丰(自建:并购)结构比例常年稳定,全年继续保持6:4 的(自建:并购)新开门店比例。具体来看:

      1)自建:自建门店全年4 个季度实现匀速增长(自建门店增速+17.7%),其中Q4 季度略快于其他三个季度,Q4 季度自建门店总计226 家(占全年自建门店总量的35%),单四季度门店提速预计对当季利润产生一定影响。

      2)并购:全年并购总计12 项,并购金额预计超3.8 亿,合计并购门店381 家(并购门店增速+10.6%)。并购区域聚焦江苏、湖南、湖北、上海4 个省份,其中江苏省是2019 年并购聚焦重点省份,并购江苏省门店总计达290 家。

      3)加盟:2019 年加盟店布局提速,当年新增217 家加盟店,布局集中在湖南、湖北等优势省份,预计2020 年加盟店保持较快增长。

    关键指标:平效、租效略有波动,人效明显提升。含税日均平效2019 年实现59.43 元/平方米,2018 年实现61.05 元/平方米,日均平效略有下降;租效(收入/租金)2019 年实现12.72 元,2018 年实现12.1 元,每元租金效率略提升;人效(收入/员工数量)2019 年实现42.43 万元/人,2018 年实现33.25 万元/人,人效明显提升。

    品规情况:零售业务实现收入95.9 亿(+46.6%),毛利率38.6%(+0.31BP);批发业务收入3.88 亿(+196%),毛利率8.8%(-7.83BP)。报告期内公司整体毛利率有所降低,主要由于医药批发增速较快,拉低公司整体毛利率。仅观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看,中西成药实现71.6 亿,毛利率34.5%,预计处方药外流提速带动中西成药品规增长;中药11.3 亿,毛利率41.8%;非药品16.9 亿,毛利率46.8%。

    盈利预测、估值及投资评级。整体来看,益丰药房2019 年各方面指标表现优异,门店扩张、关键指标、品规情况等均有可圈可点表现,我们看好2020 年公司在自建+并购扩张预期下的全年运行态势。我们预计公司20-22 年营收分别为134.43 亿(+30.8%)、174.99 亿(+30.2%)、226.00 亿(+29.1%);归母净利润分别为7.08 亿(+30.2%)、9.24 亿(+30.5%)、12.17 亿(+31.7%)。鉴于公司所属行业医药零售行业自由现金流较稳定,我们采用DCF 估值法,给予目标价格117.9 元,维持“强推”评级。

    风险提示:互联网电商冲击风险,个人医保账户趋严风险,商誉减值风险。