事件：公司发布2019 年年报，实现营业总收入42.32 亿元，同比增长35.48%，实现归属于上市公司股东的净利润18.31 亿元，同比增长91.02%。并且，公司预告2020 年一季度业绩：归属于上市公司股东的净利润约82,000.00 万元-92,000.00 万元，同比增长约112.57%-138.49%，超出市场预期。

    资本市场高峰期证券和基金代销业务受益，叠加互联网券商的规模效应和模式优势，公司或进入快速成长期。1）2019 年相比2018 年国内资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长41.53%，且预计公司市占率继续提升至3-4%水平，因此公司证券业务相关收入达到27.51 亿元、同比增长51.71%。2）随着国内证券市场近几年的机构化趋势，散户申购公募基金的意识明显提高，2019 年总体基金交易金额达到6589 亿元、同比增长25.46%。因此，金融电子商务服务实现12.36 亿元、同比增长15.98%。3）本期公司营业总收入增长35.48%，而归母净利润大幅增长91.02%，充分体现互联网券商的成本端优势和规模效应。并且，单季度来看利润增长的加速度较大。4）2020 年第一季度两市交易金额同比去年提升47%，而公司归母净利润弹性远超交易量、达到约112.57-138.49%，预计由经纪业务市占率稳步提升、两融业务继续发力（2020 年1 月发行可转债73 亿元）以及基金代销量大幅增长。因此，互联网资管领军有望在资本市场高峰期维持快速成长期。

    费用总体平稳，互联网券商管理成本优势继续体现。1）本期销售费用为3.64 亿元、同比增长40.15%，由大力推广品牌所致；管理费用为12.89 亿元、同比增长8.18%，特别是人员费用增速较低、体现互联网券商独特性；财务费用为-0.12 亿元、同比下降107.68%，主要由可转债转股、利息费用下降；研发费用为3.05 亿元、同比增长22.00%，研发维持平稳。2）本期非经常性损益仅为0.46 亿元，体现业绩质地。

    诸多拐点型政策不断推出，我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018 年底监管开始趋缓，2019 年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020 年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4 月7 日，国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。

    线上千万金融活跃流量的互联网资管领军，市场高峰期多种金融路径助力加速成长。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。2018 年10月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展，公司建立的流量、费率等优势，叠加金融牌照壁垒，有望进入加速成长期。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及2019 年年报调整盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为59.17 亿元、76.19 亿元和95.77 亿元（2020-2021 年之前为60.31 亿元和81.25 亿元），预计2020-2022 年归母净利润分别为32.20 亿元、43.53亿元和55.83 亿元（2020-2021 年之前为30.38 亿元和39.35 亿元）。参考同业竞争对手2020 年PE 估值水平达到60x 以上，给予2020 年目标市值为1610 亿元，对应PE 为50x。维持“买入”评级。

    风险提示：金融业务拓展不及预期；宏观经济风险。