营收与净利润均实现36%以上中高速增长，经营性现金流再增厚4 月9 日公司发布19 年报，营收36.49 亿元，同比+36.62%，归母净利润3.03 亿元，同比+36.69%，毛利率22.25%，同比增加1.63 个百分点，其中智能控制器业务毛利率（不含NPE）同比上升3.17 个百分点，研发投入1.73亿元，同比+37.51%。分板块看：家用电器智能控制器仍为营收最大来源，营收25.55 亿元，同比+46.8%，第二大板块为电动工具智能控制器，营收5.05 亿元，同比+20.6%，射频芯片升为第三大板块，2019 年营收1.43 亿元，同比+38.4%。

    　　公司智能控制器主业下游主要客户伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商，较高的客户质量带来较好现金流：2019 年公司经营性现金流量净额达4.72 亿元，同比增加1.8亿元，增量占2019 年归母净利润高达59.36%。

    　　投资设立汽车电子智能控制器子公司，公司智能控制器产能持续铺设，2019 年底新接BSH 家电智能控制器订单15 亿元2019 年公司投资设立汽车电子子公司，加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展，目前公司已于全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作，主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等，目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。

    　　公司产能持续铺设，国内深圳光明二期扩产项目已顺利投产，自动化产线、机器人及MES 的使用促进生产效率快速提升；2019 年长三角基地已经建成，计划2020 上半年投产；越南生产基地已建成投产，并通过主要客户的审厂，已完成部分客户的转场工作；意大利NPE 公司盈利能力持续提升。

    　　2019 年12 月19 日，公司收到BSH 的中标通知书，此次中标项目为BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目—“PUMA Light 1.5”（中低负载机型）项目，该项目中标最高金额为1.93 亿欧元（折合人民币约为15 亿元），自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成，目前项目正在研发设计中。

    　　铖昌：微波毫米波射频芯片业绩持续增长，加快推进5G/卫星通信应用铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域，19 年营收1.43 亿元，净利润0.71 亿元，业绩持续增长；铖昌重视研发投入，19 年研发费同比+52.75%，在手订单不断增加，已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G 芯片研发，与意向合作方进行了多轮技术沟通；随着卫星互联网建设及5G 毫米波通讯商用，射频芯片需求将有望提升，下游需求将进一步扩展。

    　　盈利预测与评级：公司主业部分客户位于欧洲，受新冠疫情影响上半年交付或延后，小部分订单或取消，将20-21 年增速从34.98%/37.21%下调至20.81%/32.95% ， 预计21 年营收增速为30.87% ， 20-22 年营收为44.09/58.61/76.71 亿元，净利润为4.0/6.0/8.0 亿元，EPS 为0.44/0.66/0.88元，PE 为30.8/20.52/15.39x，维持买入评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响导致出口延后，贸易战风险，军品交付节奏波动