事件

    4 月1 日，公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入29.68 亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长444.40%；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长268.18%。

    点评

    重组标的超额完成业绩承诺，运营业务占比和经营性现金流表现抢眼

    公司实现归母净利润10.20 亿元，扣除重组邦道科技等产生的一次性收益4.99 亿元，约为5.2 亿元。根据此前重组报告书，重组后2018 年备考净利润为3.78 亿元，2019 年按5.2 亿元口径实际增长约37.57%。2019 年度，易视腾实现净利润2.4 亿元，邦道科技实现净利润2.2 亿元，均超额较多完成业绩承诺。电力业务实现营业收入11.6 亿元，同比增长约40%，也实现高增长。公司运营业务收入达到5.76 亿元，占比19.39%。2019 年公司实现经营性现金流净额5.6 亿元，同比增长约27 倍，超过主业净利润水平，显示公司经营业绩含金量高。

    新基建背景下，电力信息化业务预计将保持高增速

    日前国家电网印发2020 年重点工作任务，共有十大类31 项重点任务，包含综合能源、电动汽车、金融服务等，公司的传统优势“营销2.0”项目也在重点任务的范围中。我们认为在新基建背景下，公司电力信息化业务预算更有保障，有望继续高速成长。

    邦道和易视腾运营业务收入比重有望提升

    随着在线缴费渗透率不断提升，许多中小自来水与燃气公司也产生了打通在线缴费接口的需求，作为全国最大在线生活缴费平台的构建方之一，邦道有望为更多中小机构服务，同时为存量客户提供更多样的运营服务。互联网电视方面，公司互联网电视在线用户数超过4500 万家庭用户，日活超过2000 万户，未来大屏内容运营，以及更具想象力的大屏医养、大屏教育等运营空间更大。

    持续加大投入， B2B2C 能力将在更多领域开花结果

    2019 年，公司研发费用同比增长75%，在工业互联网、智慧城市、新外贸等新方向取得约3 亿收入。2 月底，公司与无锡市人民政府签订合作协议，推进城市互联网和产业互联网建设与发展，就是公司B2B2C 模式多元化产品与平台布局竞争力的体现。我们预计，工业互联网、智慧城市、新外贸等新方向的贡献有望有望持续加大，同时国家加大智慧城市投入，将对公司业务形成明显拉动作用。

    投资建议

    持续看好公司产业互联网B2B2C 布局，看好公司未来几年业务高速发展，根据年报上调业绩预期，2020-2021 年净利润及新增2022 年净利润预期由6.71/9.17 亿元上调至7.16/10.27/13.53 亿元，使用可比估值法估值合理市值250.6 亿元，对应股价36.85 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；互联网电视市场竞争加剧；生活缴费渗透率提升不及预期；软件开发业务进展不及预期；股东较大幅度减持。