事件概述

    　　公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收88.42 亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润11.39 亿元，同比增长22.19%；实现扣非净利润10.52 亿元，同比增长21.23%。公司毛利率为38.25%，较2018 年提升0.73pct；净利率为12.72%，较2018 年提升1.4pct。公司经营业绩增长主要系公司图书出版、阅读服务及教育服务等业务销售增长带来的毛利增加，以及开展的资本业务在本年度确认的投资收益和公允价值变动收益同比增长。2019 年公司向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　出版发行主业稳健增长，盈利能力稳中有升。

    　　2019 年公司图书出版与发行业务收入为100.75 亿元。公司坚持“三精出版”理念，追求出版发行业务高质量发展。根据开卷数据显示，2019 年集团市场码洋占有率排名全国第7 位，同比上升6 个位次，增速排名第一；出版效率为2.16 位列全国第一。公司构建多业态场景，完善多渠道、多品牌的销售模式，2019 年文轩网旗舰店获得2019 年最受欢迎京东图书店铺TOP10 的第一名。

    　　完善实体书店布局，打造城市文化空间。

    　　公司建立了文化MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、智能书店等众多业态。2019 年新开、升级改造门店共计13 家，面积1.2 万多平方米。在四川省内建有直营门店170 多家，总面积14 万余平米；智能书店200 余家。

    　　2019 年新开的“Kids WinShare 文轩儿童书店”环球中心店提供“分龄分级阅读服务＋儿童亲子社交体验”的现代阅读服务，提升了专业书店品牌影响力。

    　　推进供应链服务布局，互联网业务表现亮眼。

    　　公司已形成仓储网络和运输网络的“双网”协同物流服务能力，2019 年公司自有物流流转图书总码洋达到241 亿元，同比上升10.55%。同时进一步加强第三方物流经营管理，为重点客户，提供拓展仓配一体化的物流服务，2019 年第三方物流收入达2.41 亿元，同比增长36.16%。得益于公司建立适应不同渠道的采供体系以提升产品供应的议价能力和积极拓展拼多多等新兴线上渠道，2019 年公司互联网销售业务实现营收14.68 亿元，同比增长15.91%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年将分别实现营收90.65 亿元、101.14 亿元和113.65 亿元，同增2.52%、11.57%和12.37%；归母净利润分别为11.47 亿元、15.65 亿元和19.73 亿元，同增0.7%、36.4%和26.1%；对应EPS 分别为0.93 元、1.27 元和1.60 元；对应PE 分别为11.77X\8.63X\6.84X。考虑公司作为四川省教材教辅龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。