互联网医疗行业曲折前行，终迎 3.0 时代。互联网医疗作为新兴行业，诞生以来发展道路曲折，大致可分为四个阶段：1.0 时代积累流量面向 C端；2.0 时代流量上升，B 端服务收入占比高，尚未形成多主体的联动机制；3.0 时代由传统线下医院或线上互联网医院，向围绕“线上+线下”、“药+医+险+养”一体化闭环转变；4.0 时代则强调互联网平台与消费者深度交互关系，实现更多自主变现。随着诸如医保支付机制改革，网售处方药逐步放开等配套法律法规的健全，目前的互联网医疗行业正由 2.0 时代迈向3.0 时代。

　　互联网 3.0 时代将实现多层次的“三医联动”。进入 3.0 时代，随着医保支付政策放开，互联网医疗将通过数据和服务双重推动“医疗+医药+医保”三医联动机制的实现。从参与主体的角度，3.0 时代的互联网医疗将构建“医药商业+医疗终端+医患个体”的联动机制。互联网平台企业将医疗服务各个主体排列组合，衍生出多种合作模式，发挥其医药电商、互联网医院、诊疗平台、慢病管理系统等作用，实现变现能力不断加强。

　　疫情推动互联网医疗需求激增，2020 年或成为行业拐点之年。需求端的培育同样关键，本次疫情极大推动了互联网医疗行业需求增长，有望进一步丰富互联网行业多种业态、强化消费者问诊和购买习惯，催化配套政策出台。疫情期间医药电商和在线诊疗平台流量增长迅猛，多种模式均受益。我们认为在政策推动及需求增加的背景下，互联网医疗行业有望于2020 年迎来多重催化，行业加速发展的拐点即将到来。

　　投资建议。随着医疗互联网行业蓬勃发展，医疗信息化服务公司有望承接更多建设订单。另一方面，消费者远程问诊和购买习惯有望得到强化，政策驱动下“互联网+医疗”生态有望得到闭环，流量资源有望进一步丰富，流量变现概率增加，头部公司有望受益于行业发展。首次覆盖互联网在线医疗巨头平安好医生（1833.HK），给予“买入”评级；此外，推荐有望受益于 O2O 模式的零售药店龙头益丰药房、老百姓、大参林和一心堂；建议关注迈向全生态健康综合服务平台的阿里健康和有望受益互联网医院建设进程加速的医药流通企业和医疗信息化服务公司。

　　风险分析。互联网医疗行业政策落地不及预期；线上医保对接不及预期；线上诊疗医疗纠纷；疫情进展超出预期等。