一年存单的利率快要回到疫情前了，作为第一层流动性放松的宽货币基本退出了；复苏阶段走了大半，作为第二层流动性放松的宽信用的退出条件逐渐成熟。两大压力叠加，制造出一波风格切换。

引子

今天股票市场迎来了反弹，上证指数反弹100点，上涨3.11%。整个市场结构耐人寻味，建材、保险、有色、地产等周期股大涨，而食品饮料、医疗和科技三个板块微跌或涨幅较小。

市场风格发生了分化，周期好于成长。

风格分化的背后原因是什么呢？我认为，主要是市场敏锐地铺捉到了流动性的变化。

银行间流动性

流动性分为两个层次：一个是银行间流动性；另一个是非银系统流动性。

先说第一个层次，银行间流动性。金融机构在银行间体系争夺超额准备金，在这个过程中形成了两个利率：隔夜利率和七天利率。它们的高低反映了银行间流动性的松紧情况。可是这两个利率波动性太大，使用起来有点不便，难以展现流动性的长期趋势和拐点。

为了解决这个问题，我们把它们替换成波动更小的一年期同业存单利率。

最近，一年存单利率展现出以下态势：

银行间的流动性在5月初出现拐点，5月份从1.62%上升到1.85%，上升了33bp；6月份从1.85%上升到2.4%，上升了55bp；7月份从2.4%上升到目前的2.73%，上升了33bp。

本来投资者们以为一年存单利率到2.4%之后能稳定一段时间，结果也只维持了一个月不到的时间。

银行根据自身的资产负债情况，安排同业存单的发行，所以，同业存单一级市场的定价有很强的前瞻性。这也是我认为一年存单利率比隔夜和七天利率更好地反映流动性情况的原因之一。

今天一年存单的一级发行再度提价，建行提价到2.78%，农行和中行维持在2.75%。所以，从目前一年存单的价格来看，银行间流动性并不好，随着经济的持续复苏，一年存单利率回到3.0%并非不可能的。