本报告导读：

    明阳智能披露2020 年中报预告，归母净利润同比+35%~68%，2020-2021 年海上风电景气持续提升，拳头产品售价提升成本下降，带来业绩高增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS1.07、1.72、1.87元的预测，维持目标价17.01 元。明阳智能发布2020 年中报预告，归母净利润4.5~5.6 亿元，同比+35%~68%，扣非净利润4.38~5.48 亿元，同比+56%~59%，预计最终业绩中枢偏上。

    预计出货量大幅增长，费用率同比下降，是业绩增长的主因。Q2 单季度归母净利润区间为3.03~4.13 亿元，扣非净利润区间为2.88~3.98 亿元。

    由于2019 年H1 投资收益高达2.92 亿元，2020 年H1 投资收益预计为0.5亿元，从主业风机和发电业务看，公司实际实现了跨越式增长。增长得主因是明阳智能依托强有力的供应链及交付管理，实现了出货量的大幅增长，叠加风机ASP 稳健回暖，共同作用实现了业绩的大幅增长。同时从2019 年起公司着力于控制费用，预计费用率仍在持续下降中。

    海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.94GW，占订单总量15.23GW 的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。近日公司也发布了全球首款11MW 永磁混合驱动风机，同时也是将国产风机单机功率首次带到了10MW 以上级别，跻身国际前列，为海上风电2025 年平价奠定基础。

    催化剂。5.5MW 及以上功率风机成本下降。

    风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。