原标题：居民财富配置：告别炒房时代，增配金融资产是大趋势

我国居民财富配置的现状

过去几年，我国居民财富保持较快增长。我们估算，截至2018年末我国居民的总资产规模达465万亿元人民币，较2017年增长12.8%。2008年以前，我国居民资产增速中枢曾高达20%左右，而2010年以后，居民财富的增速也回落到12%左右，过去三年（2016~2018年）居民财富规模的复合增速为12.5%。

从结构看，我国居民财富的大部分配置在实物资产（房地产）。居民财富主要有金融资产与实物资产两种形式，对应到居民部门资产负债表，金融资产主要包括居民持有的现金、存款、股票、债券、证券投资基金、保险准备金、银行理财、信托等；而非金融资产（即实物资产）主要为房地产（说明：理论上，居民的实物资产也包括居民拥有的汽车、家电等耐用消费品以及奢侈品等，但其体量远不及居民拥有的房地产，因而在估算中我们将房地产近似看作居民全部的实物资产）。我们估算，截至2018年末，我国居民财富中的房地产规模约为325.6万亿元人民币，占居民总资产的70%，而金融资产规模约139.5万亿元人民币，占比30%。

在我国居民的金融资产中，存款比重最高，构成金融资产的半壁江山。我们测算，截至2018年末我国居民的金融资产中，存款规模约为72.4万亿元，占居民金融资产的52%、占居民总资产的15.6%；紧随存款之后的两类金融资产是保险和银行代客理财，规模分别约为19.3万亿元和18.2万亿元，分别占金融资产的14%与13%，分别占居民总资产的4.1%和3.9%。

而其他类型的金融资产规模和占比偏低。我们测算，2018年末我国居民持有股票资产规模约8.8万亿元，占金融资产的6.3%、仅占居民总资产的1.9%；持有证券投资基金7.3万亿元，占金融资产的5.2%、居民总资产的1.6%；持有信托计划权益规模6.5万亿元，占金融资产的4.6%、居民总资产的1.4%；持有债券0.8万亿元，占金融资产的0.6%、居民总资产的0.2%。

我国居民财富配置的演变

1． 地产比重趋降，近年有所反复。

从存量的角度看，我国居民资产中的房地产占比一直高于金融资产，两者差距呈收窄趋势，2015年后有所反复。上世纪90年代中期以来，随着金融市场的发展和居民资产配置意识的提升，我国居民总资产中的金融资产占比整体趋升，从1993年的19%提高到2014年的32%，而同期房地产占比则从81%降至68%。但2015年之后，由于地产刺激政策和房价上涨预期较强、而同期股指高位回落，居民配置地产的比重有所回升，2015年以来，房地产在居民资产中的占比回升2个百分点，金融资产占比略有下降。

2010年以来，居民金融资产与房地产增速此消彼长。2006年以前我国处在高速增长阶段，居民财富也快速增加，金融类和实物类资产增速都处在上升周期。2006~2010年，经济过热、股市牛市、金融危机等事件对居民财富带来显著影响，金融资产和房地产增速同涨同跌。而2010年以后，随着经济和居民资产增速同步放缓，金融资产与实物资产规模增速更多地呈现此消彼长的特征。一方面，我国居民金融资产中最主要的构成仍是存款，购房消耗居民储蓄；另一方面，部分年份房价上涨预期强于股市，购房的大额资金需求也挤出了居民对证券、基金等金融资产的配置。

2． 股市楼市起落，收益影响配置。

而从增量的角度看，也并非每一年的居民新增资产都是房地产占大多数。2010年、2012年、2014年、2017年，新增金融资产的占比都超过35%、房地产比重低于65%，而2014年新增金融资产占居民新增总资产的比重达55%，首次超过了房地产的占比。

2014年我国居民的新增财富减少了向地产的流入、增加了对金融市场的配置。拿2013年居民新增资产的结构和2014年相比，房地产的比重下降了约22个百分点，而减少的这部分比例基本都流向了金融市场相关的领域，其中，2014年的居民新增财富中，股票的比重提高了10个百分点、理财提高了6个百分点、基金提高了4个百分点。

居民对金融资产的配置受到金融市场表现的影响。我国居民的金融资产中，虽然存款比重最大，但规模相对稳定，而股票、基金、理财等由于与金融市场相关，收益的波动更大、规模变化也比较大，其实是影响居民金融资产配置比重的关键。在居民对金融资产配置比例较高的年份，往往股市都有至少长达半年的上涨过程。尤其是2014年股市经历大牛市，上证综指涨幅超过50%，一方面使得居民持有股票的财富市值明显提升，另一方面也吸引了居民将更多资金配置到金融市场相关的资产。