2020 年Q1 扣非业绩下滑28%，疫情影响下低于预期

    2020Q1，公司营收12.30 亿元/-6.22%；实现业绩1.16 亿元/+9.52%，扣非后-27.83%，低于预期，主要受疫情影响；EPS 0.02 元/股。

    线下培训暂停及考试推迟拖累成长，线上略有支撑

    受疫情影响，2、3 月线下授课暂停；同时部分招录及考试推迟，影响Q1 预收款确认为收入的节奏，拖累公司成长。具体来看，1）国考笔试收入确认节奏正常，同时结合扩招66%，预计相对有支撑；但国考面试推迟有所拖累。2）2019 年下半年教师资格面试培训收入确认节奏相对正常。3）部分事业单位、教师招录、考研复试有推迟，影响培训及收入确认节奏。4）其他IT、财会等培训预计相对承压。2020Q1末公司合同负债为54.72 亿元，同增29.25%，主要系公司线下课程转线上相对支撑。Q1 实现投资收益4912 万元/+52.47%，经营活动产生的现金流量净额为25.64 亿元/+5.84%。疫情影响下公司毛利率同减0.60pct；期间费用率增2.12pct，其中财务费用率增1.60pct（短期借款增加），研发/销售/管理费用率分别增0.22/0.15/0.15pct。

    短期关注扩招及复课节奏，中线跨赛道布局支撑成长

    短期来看，疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。但考虑到小初高等逐步有序复课、就业压力大下各赛道扩招利好、报名到考试的时间差、考生求职培训需求相对刚性等，若后续线下培训逐步开展，我们预计公司全年经营仍相对有支撑。具体扩招方面，2020 年国考已扩招66%，预计省考有望扩招30%-50%，硕士扩招18.9 万，其他教师、事业单位等基层岗位也有望扩招。公司渠道及研发实力突出，有望率先受益于各招录扩容；中线来看跨赛道复制扩张值得期待。

    风险提示：

    宏观、疫情等系统性风险；复课、业务拓展不及预期；竞争加剧等。

    短期跟踪扩招及复课节奏，中线跨赛道复制扩张可期，维持“买入”。

    暂下调20-22 年EPS 至0.38/0.51/0.65 元（此前为0.41/0.54/0.70 元，考虑疫情影响），对应PE65/48/37。短期疫情影响公司培训及收入确认节奏，但各赛道扩招背景下，若后续复课有序推进，公司有望凭借研发及渠道优势率先受益；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。