把定价权交给投资者，

是建设有效资本市场的前提

北京大学光华管理学院教授姜国华。图/受访者提供

以科创板实践倒逼A股市场改革

《中国新闻周刊》记者/贺斌

本文首发于总第890期《中国新闻周刊》

仅3个多月时间，科创板就完成从提出到制度设计，再到正式开门的全过程。

3月1日深夜，证监会、上海证券交易所正式发布此前向社会公开征求意见的8项科创板制度规则，并宣布自公布之日起开始实施。

1月30日，证监会制定发布两项部门规章：《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》。上交所制定发布6项配套业务规则，被业内称为科创板“2+6”制度规则，公开向社会征求意见。

2月27日，新任证监会主席易会满在国务院新闻办公室召开的记者会上，完成了上任以来的首秀。在现场提问的10位记者中，有7位提及科创板，可见受关注程度之深。

据证监会和上交所发布的信息，征求意见期内，针对2项规章共收到各类意见建议共700多份，6项制度共收到意见600余份，一些建议意见得到采纳。《上海证券报》对此次公布的8项制度规则做了统计，发现相较于征求意见稿，共作出67处重要修改，诸如红筹企业在科创板上市标准、股份减持制度、退市制度等，并进一步明确信息披露审核内容和要求，对保荐机构的持续督导职责作出进一步界定。

但在业内被热烈讨论的企业申请上市的估值标准过高、投资者门槛过高，以及T+1等问题，此次却并没有作出调整。

对于科创板的正式开闸，北京大学光华管理学院教授姜国华在接受《中国新闻周刊》采访时建议，在科创板试行过程中，相关监管部门能够充分调研，广泛听取各方意见，不断对科创板和注册制进行完善。

倒逼A股市场改革

中国新闻周刊：在你看来，科创板的推出，具有怎样的重大意义？

姜国华：A股市场发展三十年来，无论从对企业的发展，使人民群众分享经济发展的成果，还是对经济和社会取得的成绩成就而言，都作出了巨大的贡献。客观上看，A股为投资者整体创造了利益和财富的增长。

但是在过去这些年，中国的A股市场一直存在一些偏差，一些监管规则方面的安排，即使在当时有其正面意义，符合当时资本市场发展的需要，但从现在来看，已经不太适应新的形势。希望科创板的推出，注册制的试点能对股市制度规则的偏差有所纠正，倒逼A股市场改革。

中国新闻周刊：你所说的偏差，具体指哪些方面？

姜国华：比如，在上市环节，要求上市公司在收入利润等方面达到一定的标准；在退市环节，虽然也有个别企业是因为欺诈行为退市，但大部分退市还是依据盈利状况决定；此外，在股票交易过程中，设涨跌停板幅度限制等。这些，都是监管层替投资者做价值判断，替投资者决策。

但这不是监管应该做的，监管应该管什么？我认为，最关键一条就是信息披露。对上市企业提出信息披露的要求，监督上市企业必须做到真实披露，对于企业虚假披露的行为予以惩罚，这才是监管必须要做的事情，而价值判断应该交给市场，交给交易股票的人。

资本市场应遵循三大原则

中国新闻周刊：在你看来，一个健康的资本市场，应该遵循怎样的原则？

姜国华：任何资本市场，有三个原则是必须要坚持的。第一，独立企业。企业和企业的控制人、管理层必须要以最大化企业价值为目标，否则企业就会出现问题。

第二，自由交易。一旦上市，股票交易应是自由的，无论买卖都是投资人自己的事情，不应该有政府部门的指导，这是股市健康发展的前提。因此，要把价值判断的工作交给投资者，因为他们才是交易风险承担和决策的主体。

第三，中立监管。行使监管职能的机构部门，立场一定要中立，既要保护股民利益不受不当伤害，也要保护上市公司的利益，不能为了保护中小股民的利益，伤害企业或控股股权的利益，要做到不偏不倚。

这三个原则，是资本市场能长远健康发展的前提，也只有这样，科创板才能够成为中国的纳斯达克，为中国科技创新企业发展提供强劲动力。

中国新闻周刊：那么，此次科创板的推出，包括制度的设立，是否符合你所说的三个原则？

姜国华：此次科创板的8项制度设定，和以前主板、中小板、创业板相比，在上市、交易、退市等方面都有一些好的变化，但依然还存在一些不合理监管的痕迹，我认为应该适时取消。