原标题：宏观景气度或已到顶峰——江海证券债市策略2020-12-2

1、市场回顾与展望：

周二受到股市强劲反弹和财新PMI创近10年新高的冲击，利率小幅上行，普遍幅度在2-3bp，曲线呈现陡峭化趋势。展望后期市场，我们认为：

（1）央行流动性投放更多出于底线思维，可以缓和存单利率上行的压力，但暂时还难引发存单利率的趋势下行。最近央行投放流动性较多，缓和了存单利率上行的压力。展望后期，12月份还有一次MLF投放，这将缓和12月上半月的存单利率上行压力；而到了下旬，伴随着财政存款的大幅投放，流动性也会继续缓和。因此，整个12月份，流动性的担心有望下降，存单利率有望企稳。

此前，存单利率持续上行，成为影响债券市场最核心的因素之一，如果未来存单利率企稳，无疑对债券市场会形成较大的利好。一方面，存单利率大幅高于MLF利率，已经充分反映了加息预期；另外一方面，存单利率如此之高，也会导致贷款利率的上行压力，倒逼央行保持宽松的状态。最后，如果存单利率能够企稳，那么10年国债3.3的顶部点位也有望夯实和确认。

但需要注意的是，央行目前依然是底线思维，就是一旦存单利率上行太多，它会出手去限制存单利率顶部的上升，但是并不代表央行就希望存单利率进入趋势下行的阶段。只要存单利率的顶部区间得到央行的确认，长期债的顶部区间的压力也会少很多，但不代表利率会马上进入趋势下行的阶段。只有经济再度回落，央行货币政策从适度宽松转向过度宽松，存单利率才有更大的下行空间。

（2）当天公布的PMI数据明显反弹，辨证的看，经济恢复后，刺激政策也有望逐步退出，那么目前的宏观景气度或已经到顶峰。周一和周二公布的PMI都大幅反弹，其中11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得54.9，为2010年12月以来最高值。PMI代表的是环比的概念，说明受调查的人目前对经济乐观的占比在持续提高。另外，PMI创10年以来的新高，并不是说现在的经济绝对水平是10年以来的最高水平，而是表明看多经济的人的占比是最高水平。