写在前面：‍来自东北的实习生告诉我‍们，在东北的桑拿房中，都有一个用来加热的炉子。有趣的是，如果想要享受更高的温度，往往不是开大火力，而是向炉子上浇水。水使炉子降了温，自身汽化成水蒸汽，并再次液化释放出热量。这或许就是“降温”的作用。

1、监管“降温”，认知市场的真正驱动

从历史上看历次监管“降温”也伴随着市场的大幅调整，但“降温”之后的市场表现却有所分化。当下监管的降温意味着的是资金跑步进场带来的估值驱动的行情不可持续。我们在此前报告中已经分析了当下价值股只是降温的工具而非目标，同时监管和市场对于2014-2015行情的记忆反而让类似的牛市很难被复刻。当下市场的核心驱动仍然是经济修复，这才是最确定的主线。

2、监管“降温”以基金减持和严查配资为主，节奏越来越超前

从历史上看，监管“降温”普遍出现在牛市中，或者是市场快速反弹中。而监管层的“降温工具箱”丰富，包括股票交易印花税调整、严查场外配资以及“国家队”减持。目前股票交易印花税调整已经基本退出历史舞台，而“国家队”减持和严查配资则成为常规手段。从监管节奏上看，监管层对于市场剧烈波动的容忍度在降低，政策出台时间从滞后于股市见顶转向提前，其作用也从“亡羊补牢”变为降温防控。

3、“降温”之后，板块分化，对风格影响较小

我们通过分析历次监管“降温”时市场板块对于指数涨跌幅的贡献来看，贡献较大的板块集中在银行、非银金融等顺周期价值板块。但在“降温”之后的一个月内，我们从板块的涨跌幅排名变化可以看到，顺周期价值板块出现了明显的分化，我们认为这种分化的背后其实与当时的市场风格密切相关。“降温”有时候也会导致风格“漂移”，在2007年11月引发了成长向价值的切换，但大多数时候，降温并不能对原有风格变化轨道进行影响。有意思的是，无论是短期风格漂移还是长期风格切换，都出现在成长风格主导时期，降温后反而出现了价值风格占优。